容百科技(688005)：稼动率影响盈利 海外持续爬坡

事件描述

    容百科技发布2025 年一季报，公司2025Q1 营业收入29.6 亿元，同比下降19.7%，环比下降21.3%；归母净利润-0.15 亿元，环比转亏；扣非净利润-0.25 亿元，环比转亏。

    事件评论

    拆分来看，预计2025Q1 公司三元材料出货保持稳定态势，环比有所承压预计与行业季节性波动有关，其中韩国一期出货环比增加16%，日韩大客户已实现批量出货，二期基地建设完成，进入试产阶段。波兰项目也正式启动，并锁定头部客户订单，海外基地处于爬坡中。锰铁锂已实现满产满销，同比增长174%，应用于两轮车等场景；钠电也在动力、储能、启停电源等领域延续放量趋势，预计二季度销量将持续保持高速增长。盈利方面，三元业务经营性的净利润约6800 万元，估算单吨净利环比有所下降，或与稼动率波动、资源价格波动等因素有关。锰铁锂、钠电随逐步放量预计有所减亏，前驱体业务或有所承压，预计同样是稼动率较低影响。

    其他财务数据方面，公司一季度投资收益0.12 亿元，资产减值0.1 亿元，信用减值冲回0.1 亿元，其他收益0.11 亿元。公司同时公告了拟投资17.05 亿元建设波兰正极材料一期2.5 万吨项目，预计2025 年底建成，2026 年上半年陆续试生产并贡献增量。

    往25 年看，全年出货有望延续增长态势，海外客户占比有望进一步提升，远期海外客户占比有望持续增厚盈利；盈利方面，目前海外客户三元产品存在溢价，公司韩国基地一期产能有望持续贡献增量，同时新增产能逐步释放，海外客户占比提升带动盈利稳步上行。

    除了三元以外，固态电池正极、电解质公司均在积极布局，新产品助力公司盈利打开新增长极。作为锂电海外供应链、固态电池的盈利弹性标的，继续推荐。

    风险提示

    1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    2、产业链竞争加剧。