美的集团(000333)：如何看待美的海外成长空间？

引言

   　　在国内白电产业的演进脉络中，美的、海尔、格力三大龙头呈现出差异显著的全球化进程，其中美的外销布局介于两者之间，在具备一定全球化基础的同时又保有可观的份额提升空间。当前，面对国内白电市场增量收窄的客观事实，公司长期发展的动力或主要来自于外销业务。该背景下，公司也将“全球突破”确立为战略主轴之一，正加速开拓海外高潜力增长极。

   　　美的的全球化布局进程如何？

   　　公司自1986 年出海，早期以OEM 模式为主，2015 年开始推进向自主品牌的转型。截至2024年，公司在海外已设有22 个研发中心和23 个主要生产基地，业务遍及200 多个国家和地区。

   　　在此基础上，通过自主孵化及外延并购，公司已构建起涵盖Midea、Toshiba、Comfee 和Eureka为主的海外智能家居业务多品牌矩阵。份额端来看，公司2024 年以6.7%的全球大家电销量份额位列行业第三，其中在亚太与拉美地区表现较为强劲，在东欧与中东非市场也已形成一定规模，但在北美、西欧及澳新等成熟市场份额尚处较低水平。

   　　美的当前在强化外销哪方面布局？

   　　在已经构建起一定“研产销一体化”的基础后，公司2020 年将全球化战略由“全球经营”升级为“全球突破”，进一步深化海外市场本地化运营体系。具体而言，公司近几年对外销业务的补强主要聚焦在渠道拓展与产能扩张方面：渠道端，公司持续提升海外销售网络的广度和深度，并将销售重心逐步移至线上市场；产能端，公司推进“中国供全球+区域供区域”模式，2021年至2024 年上半年合计新增海外产能六处，且2025-2026 年预计仍有三处产能将实现投产。

   　　美的海外OBM 业务还有多大空间？

   　　欧睿口径下，2024 年公司空调、冰箱、洗衣机产品全球销量分别为3621 万、1060 万、1596万台，其中海外销量分别为730、349、459 万台。当全球各地区家电户均拥有量或拥有率触顶，行业仅由更新需求驱动，且公司海外份额也达到稳态时，我们预计公司空调、冰箱、洗衣机理论长期全球年销量将分别达10367 万、2898 万、3711 万台，对应空间分别为186%、173%、133%；其中，海外年销量分别达6293 万、2016 万、2168 万台。基于此，我们认为公司白电业务长期空间广阔，外销或成为其规模持续增长的主要动力。

   　　投资建议：把握持续深化全球布局，确定性增长的白电龙头公司现已构建起高中低端全覆盖的海外自主品牌矩阵，且近年持续深化全球本地化运营体系，渠道与生产能力均有显著增强，有望带动公司海外份额实现进一步提升。据我们测算，当全球各地区家电市场完全成熟，行业仅由更新需求驱动时，公司白电产品全球长期稳态年销量较2024 年均有翻倍以上的空间，其中外销或成为公司持续增长的主要动力。当前，在公司外销业务高增长有望延续的基础上，家电内需还存在国补政策的有力拉动。基于此，我们认为公司增长前景可期，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为425.88、467.66 和520.91 亿元，对应PE 分别为13.61、12.39 和11.13 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、宏观经济波动风险；2、海外业务运营风险；3、原材料价格波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。