奥瑞金(002701)：国内二片罐价格和盈利有望回归 期待公司积极出海破局

　　事件描述

   　　2025 年4-5 月铝锭（A00）市场均价为19990 元/吨，相比2025 年一季度均价20433 元/吨下降443 元/吨。

   　　事件评论

   　　近期跟踪：基本面触底回升中，整合持续推进、下半年二片罐有望提价从基本面看，2025Q1 公司扣非净利润约1.9 亿元（包含中粮包装），同比-28%，基本面触底，主因二片罐业务利润拖累，估计净利润来源主要为三片罐业务。2025Q1 二片罐销量估计同比实现较好增长，但单罐盈利由于2024 年底二片罐罐价下调较多，出现明显承压（属于国内二片罐行业普遍情况）。并购方面，2025Q1 奥瑞金并购中粮包装全部落地，已大幅降低单一客户收入占比过高的风险（预计当前大客户收入占比降至约20%+），此外两家公司业务协同有望形成中国强势的金属包装产业，预计并购完成后整体订单数量能够维持稳定表现。公司收购中粮包装完成后，已对部分债务进行整合、剥离，预计化债是下一阶段重点任务，具体手段可能包括开源节流和资本市场手段等。

   　　近期积极变化在于二片罐单价有所上调。此次提价估计主因原材料铝卷加工费上涨，但也反映出议价能力的提升，铝材价格虽有一定波动，但4-5 月整体均价较一季度下降约443元/吨，预计2025Q2 国内二片罐业务盈利水平环比改善。同时，奥瑞金并购完成中粮包装后，正在持续做整合，今年开始有望逐步搬迁国内富余产线到海外，为国内价格回归提供机会，也积极开拓海外市场，下半年二片罐提价有望实现，逐步兑现此前逻辑。

   　　后续展望：三片罐盈利基本盘稳健，二片罐盈利改善空间大。三片罐方面，公司深度绑定核心大客户中国红牛，跟踪来看红牛订单依旧保持正增长，单罐价格、盈利均较为稳定，利润基本盘有保障；二片罐方面，估计（奥瑞金+中粮包装）合计产能约275 亿罐，产能市占率近40%，显著领先同业，后续若单罐净利润净提1 分钱，对应净利率提升约2.5pcts，增厚业绩接近3 亿元，对标海外约10%的净利率，国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数（2024 年估计仅低个位数，2025Q1 估计为负），利润弹性较大。

   　　投资建议: 公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β 共振。未来公司业绩增长驱动因素可能包括：1）两片罐毛利率回升；2）海外业务拓展；3）国内消费需求转好；4）饮料（啤酒）罐化率提升；5）高毛利创新产品收入占比提高等。行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复。中长期看，公司也在积极寻求产能出海和产品差异化，海外二片罐以及差异化创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化。盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年实现归母净利润14.1/14.2/17.1 亿元，对应PE 为11/10/9X。

   　　风险提示

   　　1、需求不及预期；

   　　2、大客户诉讼结果不及预期；

   　　3、原材料价格大幅波动