苏博特(603916)：科研与技术实力支撑 底部复苏确定性强

　　投资要点：

   　　复苏确定性进一步增强。上半年公司实现营收16.73 亿元，yoy+7.0%，归母净利润0.63亿元，yoy+18.7%，扣非归母净利润0.53 亿元，yoy+16.24%。单2 季度公司营收9.9亿元，yoy+0.7%，归母净利润0.39 亿元，yoy+20.9%，扣非归母净利润0.31 亿元，yoy+23.9%。公司收入端自2024 年二季度以来，已连续5 个季度止住下降趋势；利润端已连续2 个季度企稳回升，公司复苏确定性进一步增强。公司业绩符合预期。

   　　主要产品量增价减，功能性材料高速增长。Q2 公司高性能减水剂产量30.62 万吨，yoy+3.3%，销量30.60 万吨，yoy+2.4%，不含税均价1697 元/吨，yoy-4.7%；功能性材料产量10.92 万吨，yoy+30.6%，销量10.79 万吨，yoy+30.9%，不含税均价1942元/吨，yoy-4.4%。上半年公司技术服务收入3.38 亿元，yoy-7.65%，毛利率53.89%，yoy-0.9pct。上半年及二季度公司主要产品呈现量增价减趋势，功能性材料维持较快增长速度，已成为公司重要增长极。

   　　依托重大工程技术禀赋、人才优势和实验室优势突出。公司被国家发改委、科技部等五部委批准为“国家认定企业技术中心”，建有“重大基础设施工程材料全国重点实验室”和“先进土木工程材料江苏高校协同创新中心”。“重大基础设施工程材料全国重点实验室”系行业内唯一国家级重点实验室，公司实际控制人缪昌文院士、刘加平院士分别担任全国重点实验室首席科学家和主任。“苏博特重大基础设施工程材料创新团队”荣获“国家卓越工程师团队”称号。

   　　技术与科研实力支撑下，重点工程订单带动公司利润修复。公司技术实力强于竞争对手，尤其是在国家级重点工程中的订单竞争优势更为突出。在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验。近年公司加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，同时实现了订单增长和利润修复。未来仍然有雅下水电站、新藏铁路、浙赣粤运河等多个国家级重点项目值得期待，公司或将继续凭借强技术实力获取更多订单份额，实现持续复苏。

   　　投资分析意见：公司业绩持续修复且符合预期，我们维持原盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.23、2.87、3.44 亿元，对应PE 估值21、16、13 倍。

   　　风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，成本超预期上涨。