中国巨石(600176)：高端市场差异化突出 公司盈利持续修复

　　投资要点：

   　　营收与利润均显著增长，公司业绩略超预期：上半年公司实现营业收入91.1 亿元，yoy+17.7%，归母净利润16.9 亿元，yoy+75.5%，扣非归母净利润17.0 亿元，yoy+170.7%；单二季度公司实现营收46.3 亿元，yoy+6.3%，qoq+3.4%，归母净利润9.6 亿元，yoy+56.6%，qoq+31.0%，扣非归母净利润9.6 亿元，yoy+108.0%，qoq+28.6%。半年度公司拟分红6.8 亿元，分红率40%。上半年公司业绩处于预告区间16.5-17.0 亿元的上限，略超预期。

   　　产品价格中枢上升带动毛利率显著改善。上半年公司玻纤及制品实现销售收入88.7 亿元，yoy+16.8%。上半年综合毛利率32.2%，yoy+7.2pct；二季度综合毛利率33.84%，yoy+11.27pct，qoq+3.31pct。上半年公司净利率19.30%，yoy+6.54pct；二季度公司净利率21.49%，yoy+7.19pct，qoq+4.46pct。上半年公司实现粗纱及制品销量158.22万吨，yoy+3.9%，电子布销量4.85 亿米，yoy+5.9%，淮安新能源并网发电量2.84 亿千瓦时。Q2 公司粗纱及制品销量78.22 万吨，yoy-6.0%，qoq-2.2%，电子布销量2.37 亿米，yoy-12.9%，qoq-4.4%。我们测算上半年公司粗纱单吨净利850 元/吨左右，电子布净利0.6 元/米左右，Q2 粗纱单吨净利1000 元/吨左右，电子布净利0.6 元/米。公司粗纱单位净利已逐步向历史中枢水平恢复。

   　　Q2 行业均价环比逐步回落，公司吨净利逆势提升，主要来自头部产品结构优势。根据卓创资讯，2025 年4-6 月缠绕直接纱2400TEX 均价分别为3833.0、3714.4、3676.2 元/吨，表现为逐月走低。而中国巨石均价不降反升，我们认为主要是产品结构优势。普通的缠绕直接纱降价压力较大，来自于行业新进入者池窑点火后普通品产量增加。而高端市场如风电产业、热塑市场保持良好增长态势，中国巨石卡位高端品，热塑、风电、短切原丝等占比相对较高且具备充分竞争力。

   　　玻纤行业周期复苏信号进一步加强，中国巨石充分受益。公司Q2 均价逐步改善，上半年巨石九江制造基地年产 20 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成分期投产；桐乡本部年产 12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成冷修改造，冷修完成后产能提升为20 万吨。

   　　公司不断巩固智能制造产线自动化、成本、规模、产品结构以及产品质量竞争优势。

   　　投资分析意见：公司业绩表现优异，我们维持原有盈利预测，预计公司分别实现归母净利润33.5、38.6、44.2 亿元，对应估值18、15、13 倍，维持公司买入评级。

   　　风险提示：行业产能超预期投放，需求阶段性下行，海外贸易摩擦因素扰动。