科沃斯(603486)：国补促进利润释放 外销渗透提速

　　事件：科沃斯披露半年报，业绩超预期，经营改善效果显著25Q2 收入48 亿（+38%），归母净利润5.1 亿（+62%），归母扣非净利润5.0 亿（+86%），收入及利润与此前预告基本一致，符合预期。

   　　25Q2 收入拆分：科沃斯品牌收入同比增长52%，其中国内同比增长40%，海外同比增长67%，欧洲与北美增速均约为90%，东南亚也取得了高速增长；添可品牌收入同比增长10%，其中国内同比增长9%，海外同比增长10%以上，主要是欧洲增速较高。

   　　利润大幅超预期，主要由ASP 提升及成本费用优化拉动25Q2 公司利润大幅超预期，主要由于国补刺激、公司控费成效显著、中高端持续发力拉升了整体利润率。25Q1 科沃斯滚筒活洗系列X8、X9、T80 等推往海外，带动整体ASP增长及利润提升；25Q2 科沃斯品牌毛利率同比提升5.3pct，添可毛利率持平；费率方面，销售/管理/研发/财务费率分别为29.7%/2.9%/5.6%/-2.9%，环比分别-0.7pct/-0.7pct/-0.5pct/-2.2pct，控费效果显著。此外，美国关税仅对洗地有部分影响。

   　　投资建议

   　　展望25H2，建议关注新品带动价格带上探及利润持续释放、割草擦窗机器人等副线品类贡献收入利润、公司机器人产业链布局对公司产品带来的协同作用、公司具身智能产品的研发进展。

   　　（1）扫地机新品方面，公司8 月新发布的X11 围绕滚筒活洗技术路线继续迭代，未来在海外或有更好的表现。滚筒活洗产品有望复刻21 年全能基站产品的普及过程，截至25Q2滚筒活洗产品的市占率24.4%，且持续增长，而公司作为滚筒活洗产品领军者，有望通过持续的产品迭代及外销渗透大幅获益。

   　　（2）副线品类（包括擦窗机器人、割草机器人等）已进入上量及贡献利润阶段，预计2025H1/H2 均是翻倍以上增长，全年收入预计为15-20 亿；2026-2027 有望持续放量增长。

   　　（3）机器人产业链布局方面，公司提前布局电池、传感器等机器人零组件领域，对未来产品降本及功能提升的作用将逐渐显现，看好公司长期在中高端产品的优势巩固、利润提升。

   　　根据半年报，我们调整全年业绩，预计25/26 年利润20/22 亿（前值为15/18 亿），对应当前PE 27/24x。

   　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。