永兴股份(601033)季报点评：Q3业绩延续高增长 自由现金流进一步提升

　　事件：公司近日发布2025 年三季度报告，2025Q3 公司实现营业收入11.86 亿元，同比增长23.36%，实现归母净利润2.84 亿元，同比增长25.61%，符合我们的预期。

   　　业绩延续高增长，毛利率环比进一步提升。参考上半年经营情况，预计公司业绩增长主要来源于陈腐垃圾掺烧和供热持续提升，2025H1 公司实现垃圾进厂量535.83万吨，较去年同期增加118 万吨，同比增长28.3%，2025H1 实现供热8.83 万吨，进入三季度，公司经营情况进一步改善，Q3 公司实现毛利率44.63%，环比进一步提升约1 个百分点。

   　　资本开支持续下降，自由现金流进一步提升。2025 年前三季度公司实现经营活动现金流净额14.8 亿元，同比增加1 亿元，实现投资活动产生的现金流量净额-0.16 亿元，下降幅度同比进一步缩小，以两者相加近似作为公司自由现金流来看，公司自由现金流同比增加4.8 亿元。

   　　供热改造持续推进，垃圾焚烧协同IDC 加速发展。8 月永兴股份母公司广州环投集团与广州工控集团、广州发展电力集团、从化农投集团达成蒸汽保障，由此预计，公司下半年供热规模将进一步提高，为公司盈利提升进一步奠定基础，我们测算单吨垃圾供热带来的利润增量约80 元，同时供热收入来自于下游工业用户，其回款效率更高，有助于提高企业现金流水平。另一方面，随着2024 年7 月国家发改委发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，数据中心降低PUE 和提高绿电占比的诉求强烈。公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业，背靠广州市政府，有望在本轮产业趋势中率先受益。广州2023 年出台数据中心相关规划，明确到2025 年数据中心机柜要达到60 万个，2027 年达到80 万个，若后续数据中心建设持续推进，公司有望加快与服务商的合作，推动盈利增长。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为9.2、10.2、11.3 亿元，同比增长率分别为11.7%、11.4%、10.6%，当前股价对应的PE 分别为16、15、13 倍，以公司2024 年分红率65.8%作为参考，预计2025-2027 年公司股息率分别为4.0%、4.5%、5.0%，继续维持公司“买入”评级。

   　　风险提示。陈腐垃圾复挖节奏低于预期、产能利用率提升不及预期、剩余项目存在未能纳入补贴目录的风险