北方华创(002371)：在手订单充裕 业绩稳健增长

　　事件描述

   　　近期北方华创发布2025 年三季度报告。

   　　2025Q3 公司实现营业收入111.60 亿元，同比增长38.31%；归母净利润为19.22 亿元，同比增长14.60%；扣非净利润为19.21 亿元，同比增长18.15%；毛利率为40.31%，同比减少1.95pct。

   　　2025Q1-Q3 公司实现营业收入273.01 亿元，同比增长32.97%；归母净利润为51.30 亿元，同比增长14.83%；扣非净利润为51.02 亿元，同比增长19.47%；毛利率为41.41%，同比减少2.81pct。

   　　事件评论

   　　研发保持高强度，产品迭代与拓展节奏加快。公司凭借高效的产品研发能力和快速的客户响应速度，工艺覆盖度和市场占有率稳步提升，市场份额持续扩大，营业收入同比增加。

   　　公司2025 年前三季度研发费用为32.85 亿元，同比增加48.4%，研发费用率为12.0%，同比增加1.3pct。2025H1 公司相继迎来立式炉、物理气相沉积（PVD）两种装备的第1,000 台整机交付里程碑。加上前期达成该目标的刻蚀设备，公司已有三种主力装备产品累计出货量突破 1,000 台。同时，公司发布了离子注入设备、电镀设备、先进低压化学气相硅沉积立式炉、金属有机物化学气相沉积设备等新产品。截至2025Q3，公司在手订单充裕，能够有效保证后续营收增长。

   　　半导体设备行业景气度有望延续，先进制程建设提速。2025 年1-9 月中国大陆进口半导体设备金额同比增长7.22%达到324 亿美元；主要半导体设备上市公司收入达到243.3亿元，同比增长44.2%。国内晶圆厂建设对半导体设备的需求依然旺盛，同时由于国产设备仍在一定程度上落后于海外龙头公司产品，因此国产化率提升仍是未来重要看点。从中长期来看，全球半导体设备市场需求或将持续向好，在先进制程的推进下，SEMI 预计2025年全球300mm 晶圆厂设备支出将同比增长7%达到1,070 亿美元，到2028 年则有望增长至1,380 亿美元。在2026-2028 年间，Logic/Micro、Memory、Analog 以及功率半导体相关的设备投资预计分别为1,750 亿美元、1,360 亿美元、410 亿美元、270 亿美元。

   　　半导体业务国产替代空间广阔，平台型龙头公司行稳致远。北方华创作为国内半导体设备国资龙头公司，无论是技术层面还是产品层面都具备显著的领先优势，相关设备已在下游一线厂商实现批量导入。且在持续的研发投入之下，公司仍在不断实现新的产品应用，产品矩阵持续完善。在半导体设备国产替代趋势确立的大背景下，公司营收规模和盈利能力有望长期向好发展。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为71.0 亿元、93.2 亿元、119.8 亿元，对应当前股价市盈率水平分别为41x、31x、24x，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；

   　　2、研发节奏存在不确定性。