恒玄科技(688608)深度：低功耗蓝牙SOC领军 从可穿戴设备到AIOT

　　投资要点：

   　　低功耗蓝牙SoC 专家，主攻中高端品牌市场。恒玄科技成立10 年来专注无线超低功耗SoC芯片设计，深耕TWS 耳机、智能手表、AI 眼镜等可穿戴设备应用。恒玄凭借前瞻的产品定义和领先的核心技术，产品广泛应用于三星、OPPO、华为、小米、荣耀、小天才等品牌产品。

   　　构筑低功耗与音频核心技术，一芯多用平台强化生态壁垒。统一的软件与算法框架，支持多个产品共享开发环境，增强客户粘性。BES2800 采用6nm 先进制程，双核Cortex-M55 搭配自研NPU，兼顾能效与本地AI 推理；全集成射频与蓝牙5.4/LE Audio，Wi-Fi 能力配合声学算法形成差异化体验；同时，公司在DSI/CSI、DDR 控制器/PHY 等高速接口上的自研积累，为AIoT/可穿戴端的高带宽与大算力演进提供底层支撑。

   　　TWS 耳机SoC 出货量份额约占10%，高端化定位助力营收领先同业。耳机SoC 芯片定位中高端市场，ASP 近10 元/颗，蓝牙音频SoC 营收位居国内厂商之首。据潮电智库2025 年数据，恒玄位居TWS 主控全球出货量第4 名，出货量份额约10%。6nm 旗舰BES2800 被三星 Galaxy Buds3 Pro 首发，标志安卓高端渗透与旗舰级产品力。

   　　手表芯片快速放量，核心能力从音频升级至显示。依托在低功耗、蓝牙/Wi-Fi 连接及音频方面的技术积累，公司BES2800BP 以6nm FinFET 工艺，集成NPU 与AI Sensor Hub，满足可穿戴对能效、算力、连接的一体化需求。2024 年，恒玄智能手表/手环芯片营收10.45 亿元，同比增长116%，出货量超过4000 万颗。

   　　卡位AI 眼镜，自研ISP 技术，从低功耗进化至高性能可穿戴SoC。BES2800 芯片已量产并导入包括小米等多家客户AI 眼镜项目，自研KWS（关键词唤醒）算法，支持远场语音识别。

   　　公司自研关键性ISP 技术，尤其针对低功耗摄像头接入和动态机构融合技术，实现较低功耗应用。恒玄以BES2700、2800 低功耗芯片卡位AI 可穿戴多模态交互核心，随着BES6000新一代高性能产品落地，公司有望成为智能眼镜AI 高性能芯片的关键提供者。

   　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025–2027 年营业收入为42.53/54.41/67.11 亿元，对应增速30%/28%/23%，预测2025–2027 年归母净利润为7.98/10.57/13.00 亿元，截至2025 年11 月17 日收盘价对应2025/26 年PE 为45 倍、34 倍。可比公司26 年平均PE 为44 倍，仍有29%上行空间。

   　　风险提示：消费电子需求波动；品牌客户自研超预期；新品量产节奏不及预期。