国内大循环 消费在路上
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在宏观经济新常态背景下，面对复杂的国际环境，不稳定、不确定性因素反复出现，加快形成国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局成为共识。消费作为宏观经济的三驾马车之一，更是国内大循环的重中之重，促进居民消费、激发消费潜力不但是顶层制度的导向，也是企业发展的驱动力，从家电、商贸、汽车行业角度来看，各个行业中更能应对景气波动、把握新常态产业机会的龙头企业或能进一步巩固领先优势，“内循环”经济有望成为业绩支点。
保有量提升、消费升级逻辑有望持续深化
耐用消费品国内大循环逻辑依然以产品渗透和产品升级为主。从家电、汽车的保有量和渗透率看提升空间，国内城镇空调百户保有量为148 台（2019年）、汽车千人保有量173 辆（2018 年），均低于可比国家。长期来看，随着国内宏观经济的发展以及人均可支配收入的增长，保有量仍处于稳健增长通道。此外，经济发展、可支配收入增长推动的产品升级需求不断涌现，未来将持续推动高端产品需求的增长。国内品牌积极迎合消费者消费升级的趋势，对于能够把握消费升级需求、具备品牌溢价的龙头企业影响更为偏正面，龙头企业或迎来份额提升。
家电市场发掘细分发展机会
在经济内循环的推动下，家电行业或面临消费分层与消费升级的双周期驱动，传统家电品类发展预期更为稳健，空调、厨电产品仍有规模化成长空间，新兴家电产品有望快速渗透，细分小家电领域或有蓝海成长机会。同时由于渠道的革新，新兴细分家电品类凭借线上流量红利和差异化的产品策略在市场中获得一席之地，并在家电基本生活需求向品质生活需求转变的过程中快速成长。
商贸零售供给侧升级诞生结构性机会
我国内需消费仍处于品牌化、多样化、个性化、高端化的消费升级阶段，供给侧变革将持续带来新的结构性机会。具体看，超市维持“农改超”主基调，龙头依托供应链优势持续规划性扩张；百货经历较长时间低迷，国企改革、免税牌照放开为行业持续注入经营活力；黄金珠宝受益于直播带货、国潮兴起等红利大力发展线上业务，增厚业绩的同时推动品牌年轻化；跨境电商则作为内外双循环重要一环，高效向海外输出“中国优质产能”。
双循环发展格局下汽车市场发展空间较大
我们认为，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，汽车市场的发展空间和机遇主要体现在：1）汽车需求和保有量有望逐步提升；2）消费升级，豪华车需求稳定增长；3）逐步掌握核心技术，自主品牌车企、重卡企业、汽车零配件、新能源汽车产业链等有望逐步崛起；4）汽车后市场快速增长，孕育着新的发展机会。
风险提示：疫情继续冲击及经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。
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在宏观经济新常态背景下，面对复杂的国际环境，不稳定、不确定性因素反复出现，加快形成国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局成为共识。消费作为宏观经济的三驾马车之一，更是国内大循环的重中之重，促进居民消费、激发消费潜力不但是顶层制度的导向，也是企业发展的驱动力，从家电、商贸、汽车行业角度来看，各个行业中更能应对景气波动、把握新常态产业机会的龙头企业或能进一步巩固领先优势，“内循环”经济有望成为业绩支点。
保有量提升、消费升级逻辑有望持续深化
耐用消费品国内大循环逻辑依然以产品渗透和产品升级为主。从家电、汽车的保有量和渗透率看提升空间，国内城镇空调百户保有量为148 台（2019年）、汽车千人保有量173 辆（2018 年），均低于可比国家。长期来看，随着国内宏观经济的发展以及人均可支配收入的增长，保有量仍处于稳健增长通道。此外，经济发展、可支配收入增长推动的产品升级需求不断涌现，未来将持续推动高端产品需求的增长。国内品牌积极迎合消费者消费升级的趋势，对于能够把握消费升级需求、具备品牌溢价的龙头企业影响更为偏正面，龙头企业或迎来份额提升。
家电市场发掘细分发展机会
在经济内循环的推动下，家电行业或面临消费分层与消费升级的双周期驱动，传统家电品类发展预期更为稳健，空调、厨电产品仍有规模化成长空间，新兴家电产品有望快速渗透，细分小家电领域或有蓝海成长机会。同时由于渠道的革新，新兴细分家电品类凭借线上流量红利和差异化的产品策略在市场中获得一席之地，并在家电基本生活需求向品质生活需求转变的过程中快速成长。
商贸零售供给侧升级诞生结构性机会
我国内需消费仍处于品牌化、多样化、个性化、高端化的消费升级阶段，供给侧变革将持续带来新的结构性机会。具体看，超市维持“农改超”主基调，龙头依托供应链优势持续规划性扩张；百货经历较长时间低迷，国企改革、免税牌照放开为行业持续注入经营活力；黄金珠宝受益于直播带货、国潮兴起等红利大力发展线上业务，增厚业绩的同时推动品牌年轻化；跨境电商则作为内外双循环重要一环，高效向海外输出“中国优质产能”。
双循环发展格局下汽车市场发展空间较大
我们认为，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，汽车市场的发展空间和机遇主要体现在：1）汽车需求和保有量有望逐步提升；2）消费升级，豪华车需求稳定增长；3）逐步掌握核心技术，自主品牌车企、重卡企业、汽车零配件、新能源汽车产业链等有望逐步崛起；4）汽车后市场快速增长，孕育着新的发展机会。
风险提示：疫情继续冲击及经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。
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