看好券商：三个逻辑
更多金钻指标股票技术讨论QQ群：966329692 技术讨论QQ群：220302856 技术讨论QQ群：39652085 如群满可换一个
核心结论：①逻辑一：当前我国处在产业结构转型期，金融供给侧改革促进股权融资大发展，券商ROE 有望提升。②逻辑二：牛市中后段成交放量提振券商利润，本轮牛市高点日成交额有望破3 万亿元。③逻辑三：当前机构大幅低配券商，行业存在较大预期差，情绪和估值指标看券商仍有较大空间。
逻辑一：金改带来券商ROE 提升。截止2019 年底，我国券商的ROE 为6%，而美国2018 年的数据为13%。我们认为从大的宏观背景看，美国券商的盈利能力显著高于我国券商源自美国社会的融资结构中与券商相关的股权融资占比很高，我国社融中间接融资占比很高是因为我国过去以工业化为主的产业结构的确需要银行信贷来配合发展。但是展望未来，我国已进入产业结构加速优化阶段，经济主导产业将从工业转向消费+科技，类似美国1980s 年代。为了支持新型产业的发展，我们需进行金融供给侧改革，加速做大做强资本市场，提高金融服务实体能力，未来券商也将走向专业化、多元化、规模化发展
逻辑二：牛市中后段券商利润弹性更大。根据波浪理论，一轮牛市可以划分为5 浪，其中1、3、5 浪为上升浪，2、4 浪为回调浪，由于券商的利润与市场行情高度相关，回顾历史可见3 个上升浪中券商归母净利润加速抬升。
比如13-15 年牛市中，以上证综指刻画，牛市的1、3、5 浪分别是13/6-13/9、14/3-15/1 和15/2-15/6，期间日均成交额分别为2015、3279 和13224 亿元，对应倍数关系为1：1.6：6.6，对应券商归母净利润累计同比增速从1 浪初期13Q2 的8.2%，依次上升至1 浪末的33.5%、3 浪末的106.5%，以及5浪末的350.6%。本轮牛市从19 年初启动，目前已处在牛市3 浪主升浪中，受益于成交量放大，20Q2 券商归母净利润累计同比增速高达26%。历史上一轮牛熊周期持续5-6 年，展望未来，我们预计本轮牛市将持续至后年，通过证券化率我们测算未来牛市最高点时日成交额有望在3 万亿元以上，券商明后年利润还有很大的增长空间。
逻辑三：机构低配，预期差大。当前机构对券商配置力度依旧很低。20Q2基金重仓股中券商股持有市值占比为0.49%，处于05 年以来从低到高16%的历史低位。过去三轮牛市中，基金配置券商比例的高点分别为07Q1 的7.5%、09Q1 的5.8%和14Q3 的3.2%，目前券商的配置比例非常低。从相对配置角度看，以沪深300 指数中券商成分股的权重为基准，20Q2 基金低配券商6.8 个百分点，处在05 年以来从低到高31%的历史分位，过去三轮牛市中，基金超配券商比例的高点分别为07Q1 的4.5%、09Q1 的2.1%和14Q3 的-4.3%。我们以情绪和估值指标衡量券商现在热度大概只有过去牛市的一半：换手率角度当前（截至20200908，下同）证券板块5 日平滑年化换手率为388%，与过去三轮牛市相比，05/06-07/10 牛市中券商板块的换手率在07/08 达到1003%的高位，08/10-10/11 牛市中换手率的高位是10/10的1160%，12/12-15/06 牛市中一是在14/12 的2256%达到高位，二是在15/04 达到次高位置1679%。从估值角度看，当前券商指数的PE（TTM）为30 倍，历次牛市中的高位分别为07/10 的40 倍，09/08 的41 倍，15/01的56 倍和15/03 的53 倍，当前PB（LF）为2.2 倍，历次高点分别为07/10的10.2 倍，09/08 的5.3 倍，15/01 的4.4 倍和15/04 的4.9 倍。
风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系或疫情恶化。
选股票看什么指标最好 >股票指标网
更多金钻指标股票技术讨论QQ群：966329692 技术讨论QQ群：220302856 技术讨论QQ群：39652085 如群满可换一个
核心结论：①逻辑一：当前我国处在产业结构转型期，金融供给侧改革促进股权融资大发展，券商ROE 有望提升。②逻辑二：牛市中后段成交放量提振券商利润，本轮牛市高点日成交额有望破3 万亿元。③逻辑三：当前机构大幅低配券商，行业存在较大预期差，情绪和估值指标看券商仍有较大空间。
逻辑一：金改带来券商ROE 提升。截止2019 年底，我国券商的ROE 为6%，而美国2018 年的数据为13%。我们认为从大的宏观背景看，美国券商的盈利能力显著高于我国券商源自美国社会的融资结构中与券商相关的股权融资占比很高，我国社融中间接融资占比很高是因为我国过去以工业化为主的产业结构的确需要银行信贷来配合发展。但是展望未来，我国已进入产业结构加速优化阶段，经济主导产业将从工业转向消费+科技，类似美国1980s 年代。为了支持新型产业的发展，我们需进行金融供给侧改革，加速做大做强资本市场，提高金融服务实体能力，未来券商也将走向专业化、多元化、规模化发展
逻辑二：牛市中后段券商利润弹性更大。根据波浪理论，一轮牛市可以划分为5 浪，其中1、3、5 浪为上升浪，2、4 浪为回调浪，由于券商的利润与市场行情高度相关，回顾历史可见3 个上升浪中券商归母净利润加速抬升。
比如13-15 年牛市中，以上证综指刻画，牛市的1、3、5 浪分别是13/6-13/9、14/3-15/1 和15/2-15/6，期间日均成交额分别为2015、3279 和13224 亿元，对应倍数关系为1：1.6：6.6，对应券商归母净利润累计同比增速从1 浪初期13Q2 的8.2%，依次上升至1 浪末的33.5%、3 浪末的106.5%，以及5浪末的350.6%。本轮牛市从19 年初启动，目前已处在牛市3 浪主升浪中，受益于成交量放大，20Q2 券商归母净利润累计同比增速高达26%。历史上一轮牛熊周期持续5-6 年，展望未来，我们预计本轮牛市将持续至后年，通过证券化率我们测算未来牛市最高点时日成交额有望在3 万亿元以上，券商明后年利润还有很大的增长空间。
逻辑三：机构低配，预期差大。当前机构对券商配置力度依旧很低。20Q2基金重仓股中券商股持有市值占比为0.49%，处于05 年以来从低到高16%的历史低位。过去三轮牛市中，基金配置券商比例的高点分别为07Q1 的7.5%、09Q1 的5.8%和14Q3 的3.2%，目前券商的配置比例非常低。从相对配置角度看，以沪深300 指数中券商成分股的权重为基准，20Q2 基金低配券商6.8 个百分点，处在05 年以来从低到高31%的历史分位，过去三轮牛市中，基金超配券商比例的高点分别为07Q1 的4.5%、09Q1 的2.1%和14Q3 的-4.3%。我们以情绪和估值指标衡量券商现在热度大概只有过去牛市的一半：换手率角度当前（截至20200908，下同）证券板块5 日平滑年化换手率为388%，与过去三轮牛市相比，05/06-07/10 牛市中券商板块的换手率在07/08 达到1003%的高位，08/10-10/11 牛市中换手率的高位是10/10的1160%，12/12-15/06 牛市中一是在14/12 的2256%达到高位，二是在15/04 达到次高位置1679%。从估值角度看，当前券商指数的PE（TTM）为30 倍，历次牛市中的高位分别为07/10 的40 倍，09/08 的41 倍，15/01的56 倍和15/03 的53 倍，当前PB（LF）为2.2 倍，历次高点分别为07/10的10.2 倍，09/08 的5.3 倍，15/01 的4.4 倍和15/04 的4.9 倍。
风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系或疫情恶化。
选股票看什么指标最好 >股票指标网
精彩评论