中天科技(600522)：海电缆助业绩大增 5G新材料步入产业化
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公司发布2020 年半年报，上半年收入实现209 亿元，同比增长12%，归母净利润11 亿元，同比下降0.5%，扣非归母净利润10 亿元，同比增长9%。其中第二季度收入实现120 亿元，同比增长54%，归母净利润8 亿元，同比增长27%。
光纤光缆价格承压，但需求提升，静候产能出清。2020 年上半年，中国移动光缆集采价格同比下降，但集采量为1.2 亿芯公里，同比上升14%；8 月28日中国电信启动2020 年光缆集采7500 万芯公里（+47%）。我们认为，2020年是5G 及光网络建设大年，未来伴随产能出清，行业有望底部回暖。
海电缆业务大增。2020 年上半年，子公司中天海缆实现净利润4.3 亿、中天海洋工程实现净利润1 亿元，与19 年全年净利润基本持平。公司紧抓国家海洋经济发展战略，今年上半年共斩获海洋工程合同71 亿元，目前在手订单100 亿元，我们认为这为公司未来2 年海电缆业务增长奠定了基础。
光储联合优化升级，新能源业务拐点向上。公司致力光伏项目开发，通过优质的服务取得服务方认可，凭借质量与成本优势，公司在上半年赢得多项标的，2020 年上半年，子公司中天光伏实现净利润0.4 亿元，大幅扭亏。我们认为，目前国内新能源需求旺盛，公司光伏储能业务居国内前列，业务向好趋势显现。
5G 新材料步入产业化。随着5G 建设的递进，行业内对各种新材料新产品提出了需求，当前公司的人工导热石墨膜和FCCL 基板用PI 膜研发进展顺利，产品主要用于5G 消费电子产品，目前已经通过客户认证，开始批量化生产，后续发展可期。
研发投入大增，其他费用合理控制。2020 年上半年，公司研发费用6 亿，同比增长24%，销售费用5 亿，同比下降12%，管理费用2 亿，同比下降8%，财务费用2 亿，同比增长117%，系本期可转债摊销利息增加所致。在控制各项经营费用的同时，公司提高研发投入，积蓄力量，以迎接未来行业需求提升与各项挑战。
投资建议。“新基建”政策驱动下，2020 年海电缆业务增长继续发力，为公司业绩增长贡献核心竞争力，同时新能源业务迎来新机遇、5G 建设推动行业需求提升，公司未来值得期待。我们预计公司2020～2022 年归母净利润22.22 亿元、27.26 亿元、34.29 亿元，EPS 为0.72 元、0.89 元、1.12 元。
参考可比公司估值，给予公司20 年PE 19-22x，对应合理价值区间13.77-15.94 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。5G 建设不及预期，订单落地不及预期。
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光纤光缆价格承压，但需求提升，静候产能出清。2020 年上半年，中国移动光缆集采价格同比下降，但集采量为1.2 亿芯公里，同比上升14%；8 月28日中国电信启动2020 年光缆集采7500 万芯公里（+47%）。我们认为，2020年是5G 及光网络建设大年，未来伴随产能出清，行业有望底部回暖。
海电缆业务大增。2020 年上半年，子公司中天海缆实现净利润4.3 亿、中天海洋工程实现净利润1 亿元，与19 年全年净利润基本持平。公司紧抓国家海洋经济发展战略，今年上半年共斩获海洋工程合同71 亿元，目前在手订单100 亿元，我们认为这为公司未来2 年海电缆业务增长奠定了基础。
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研发投入大增，其他费用合理控制。2020 年上半年，公司研发费用6 亿，同比增长24%，销售费用5 亿，同比下降12%，管理费用2 亿，同比下降8%，财务费用2 亿，同比增长117%，系本期可转债摊销利息增加所致。在控制各项经营费用的同时，公司提高研发投入，积蓄力量，以迎接未来行业需求提升与各项挑战。
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