平安银行(000001)：战略高效落地 业绩韧性凸显

　　战略高效落地，业绩韧性凸显

   　　公司于10 月21 日发布2020 年三季报，1-9 月归母净利润、PPOP、营业收入分别同比-5.2%、+16.2%、+13.2%，增速较1-6 月+6.0pct、-2.7pct、-2.3pct。公司净利润降幅收窄明显，不良率较6 月末显著下降，零售战略换挡升级，私行规模较2019 年末增速亮眼，对公业务依靠集团取得快速突破，我们继续看好战略升级带来的基本面改善前景。我们预测2020-2022年EPS 为1.42/1.56/1.79 元，目标价21.60 元，维持“买入”评级。

   　　净利润降幅明显收窄，资产质量表现优异

   　　1-9 月归母净利润同比增速为-5.2%（1-6 月为-11.2%），净利润降幅较上半年明显收窄，预计经济修复叠加公司战略升级有望持续改善基本面。资产质量表现优异，9 月末不良率、关注率、拨备覆盖率较6 月末-33bp、-27bp、+3pct，零售端资产质量好转，9 月末个贷不良率较6 月末-24bp 至1.32%。

   　　Q3 净息差环比-11bp 至2.48%，主要受贷款收益率（Q3 贷款收益率环比-32bp）拖累，而存款延续降成本势头（Q3 存款成本率环比-15bp）。

   　　零售业务：私行靓丽，消金投放加快

   　　零售端着力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3 大模块，从传统存贷业务向综合化业务延伸，零售转型换挡升级。9 月末零售AUM 较2019年末+25.5%至2.5 万亿元，其中私行AUM达1.0 万亿元（占比已达42.2%），较2019 年末显著增长43.0%，零售、私行客户数分别较2019 年末+6.8%、+26.0%，公司专注私行发展，成效显著。个贷投放持续发力，Q3 单季新增个人贷款较Q2 提升64.47%，零售端恢复明显。1-9 月汽车金融贷款增长亮眼，新发放贷款同比增长46.8%，凭借车生态打造差异化布局。

   　　对公业务：依靠集团，协同效应显著

   　　对公业务聚焦于“行业银行、交易银行、综合金融”3 大支柱，集团资源协同下快速放量。行业银行是复杂投融资的先行者，重点行业客户授信余额占比47%，表内外授信总融资额较19 年末+15.6%，债券承销规模同比+80%，并购规模同比+168%，商行投行协同效应明显。交易银行多产品快速增长，包括产业支付、新型供应链等，蓝海市场开拓先机。综合金融凭借集团优势，生态化综拓成效显著，新增与集团合作投融项目规模达3593 亿元，同比+144%；团体客户存款日均余额1405 亿元，同比+136%。

   　　目标价21.60 元，维持“买入”评级

   　　鉴于公司净利润仍为同比负增长，我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.42/1.56/1.79 元（前次1.48/1.58/1.79 元），2021 年BVPS16.62 元，对应PB1.08 倍，可比公司2021 年Wind 一致预测PB0.64 倍，公司作为战略布局前瞻的零售型银行，估值可参考龙头招商银行（2021 年Wind 一致预测PB1.45 倍），考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价，我们给予2021 年目标PB1.30 倍，目标价由17.64 上调至21.60 元。

   　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。