鱼跃医疗(002223)：延续高增长 经营性现金流亮眼

　　2020 年1-9 月归母净利润增速超过预告区间上限10 月21 日晚，公司公告，1-9M20 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为48.48/15.10/13.93 亿元，同比增长36.33%/111.84%/103.24%，归母净利润超出三季报预告的上限（14.26 亿元）。公司3Q20 营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为14.27/3.91/3.70 亿元， 同比增长35.34%/117.70%/112.53%。公司预计2020 全年归母净利润增速为120-130%，延续高增长态势。我们上调盈利预测，预计2020-2022 年EPS为1.69/1.28/1.56 元，调整目标价至38.50 元，维持“买入”评级。

   　　2020 年1-9 月经营性现金流大幅增长，毛利率和费用率同比提高公司2020 年1-9 月经营性现金流净额为25.54 亿元，较去年同期1.35 亿元大幅改善，主要是因为报告期公司抗疫、防疫类产品销售多采用预收货款或现款发货方式，销售回款大幅增加。公司2020 年1-9 月毛利率为57.17%，同比增加14.11pct。公司2020 年1-9 月销售/管理/财务/研发费用率为10.96%/10.49%/0.75%/5.32%，同比提升0.28/2.12/1.24/2.24pct，销售、管理和研发费用率增加主要是因为增加相关销售、管理和研发人员的加班费和抗疫激励。

   　　后疫情时代消毒感控产品表现亮眼，非抗疫常规产品销售进一步恢复国内3Q20 市场进入后疫情时代，非抗疫常规产品恢复较好，我们估计2020年1-9 月线上销售增长超过 10%，其中公司重要产品血糖仪和血压计收入增长反弹较好，预计全年增速会超过20%。呼吸机、制氧机、额温枪等抗疫产品3Q20 在海外市场仍有一定销售，海外二次疫情出现或将扩大该类产品需求。中优利康的感控产品借此次疫情扩大品牌影响力，打开民用市场，我们预计2020 全年消毒感控产品收入增速保持在60%以上。

   　　国产抗疫防疫先锋，维持“买入”评级

   　　根据2020 三季报情况，考虑到3Q20 高毛利品种销售仍然景气且费用控制较好，我们主要调整2020 年盈利预测，上调毛利率且下调销售和管理费用率，预计2020-2022 年归母净利润为16.92/12.86/15.64 亿元（前值为13.53/12.86/15.62 亿元），同比增长125%/-24%/22%，当前股价对应2020-2022 年PE 为19x/25x/21x。我们给予公司2021 年30x 的PE 估值（可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为30x），对应目标价38.50元（前值是39.77 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。