东方电缆(603606)：业绩略超申万宏源预期 海缆系统盈利能力维持高位

　　事件：

   　　公司发布 2020 年第三季度报告。2020 年前三季度，公司实现营业收入 35.22 亿元，同比增长 37.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.13 亿元，同比增长 102.85%；实现经营活动产生的现金流量净额为 5.54 亿元。

   　　投资要点：

   　　业绩略超申万宏源预期，海缆业务推动公司业绩大幅提升。2020 年前三季度，公司实现营业收入 35.22 亿元，同比增长 37.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.13 亿元，同比增长 102.85%；实现经营活动产生的现金流量净额为 5.54 亿元。公司业绩同比大幅增长主要系海缆系统及海洋工程营业收入同比增幅较大，20 年前三季度，海缆系统及海洋工程营业收入 17.56 亿元，同比增长 63.74%，同比增加 6.84 亿元，占公司整体收入比重达 49.86%。

   　　20 年海缆系统合计中标金额达 69.08 亿元，在手订单饱满。2017-2019 年，公司公告的海缆中标金额分别为 13.3 亿元、18.6 亿元、23.8 亿元。2020 年至今公司已公告的海缆及脐带缆订单合计达到 71.28 亿元，在手订单规模已覆盖 20-21 年大部分产能。20 年 5月，公司中标中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司越南 BINH DAI 海上风电项目，中标产品为 35kV 海底电缆及敷设施工，中标金额 2.99 亿元。公司首次在海上风电资源丰富的东南亚市场取得突破，有效扩大了公司产品的销售半径。

   　　发行可转债募集资金 8 亿元，扩充海缆系统产品产能。公司于 2020 年 10 月发行可转债募集资金不超过人民币 8 亿元，债券期限为六年。募集资金中 5.6 亿元将用于“高端海洋能源装备系统应用示范项目”，2.4 亿元将用于补充流动资金。“高端海洋能源装备系统应用示范项目”建成后可年产海洋新能源装备用电缆 630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆 510km 和智能交通装备用电缆 92450km。

   　　上调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内海缆系统龙头，将受益于海缆市场爆发。

   　　考虑到国内海上风电装机需求有望超预期同时公司产能提升节奏超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年分别实现归母净利润为 8.48、14.08、16.86 亿元（上调前分别为 7.46、10.42、13.56 亿元），对应 EPS 分别为 1.30、2.15、2.58 元/股。目前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 17 倍、10 倍、8 倍。维持“增持”评级。

   　　风险提示：海上风电装机不达预期；原材料价格上涨。