三一重工(600031)：需求景气度持续 公司国际竞争力显现

　　核心观点：

   　　1 月挖机销量同比增长97.15%，需求前瞻指标指向积极。根据工程机械协会数据显示，2021 年1 月份挖掘机国内总销量为19601 台，同比增长97.15%，其中外销3575 台，同比增长63.69%，内外销同比均实现加速增长，显示出工程机械总体需求良好的趋势。根据国家统计局数据显示，1 月份新增人民币中长期贷款增速为23.90%，小松12月份设备开工小时数同比增长3.1%，连续3 个月保持正增长，结合开工情况和信贷指标显示出行业的高景气度依然比较乐观。

   　　“国一”和“国二”设备进入淘汰期。近期，北京市生态环境局发布通告，拟自2022 年3 月1 日起全市禁用不符合“国三”排放标准的工程机械，这标志着存量设备的加速更新即将来临，我们对存量国一和国二设备保有量进行了测算，总量约为60 万台，有望在未来2-3 年进入淘汰周期，这将为未来几年的挖掘机需求提供良好的支撑中枢。

   　　数字化和国际化战略推进，三一的国际竞争力开始凸显。过去10 年，国内工程机械企业依靠产品力提升和渠道力沉淀在国内市场实现了对进口品牌的赶超。三一是国内品牌龙头，以优秀的产品品质、快速的生产研发体系、低成本的方式快速进行国际扩张，目前产品力已经具备国际竞争力，渠道正在实现从新兴市场向欧美传统市场的突破。根据工程机械协会数据，2020 年三一的海外出口销量远超同行。

   　　投资建议：预计20-22 年EPS 分别为1.89/2.38/2.75 元/股。当前行业可比公司21 年PE 为29x。公司综合竞争力实现对国际龙头的追赶，且海外业务持续扩张，我们给予公司21 年25x 的合理PE，测算公司合理价值为59.48 元/股，继续给予 “买入”评级。

   　　风险提示：基建和地产投资需求下滑；竞争激烈导致毛利率下降；价格竞争导致应收账款风险增加；公司海外业务进度不及预期。