恒玄科技(688608)2020年业绩快报点评：2020年业绩高增长 2021年景气持续

　　公司发布2020 年业绩快报，报告期内实现营收10.6 亿元，同比+64%，实现归母净利润1.98 亿元，同比+194%。公司深度受益智能音频爆发趋势，下游客户优质，芯片产品性能和市场份额处于行业领先地位。展望未来，公司积极布局AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为智能物联时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商。预计公司2020-2022 年EPS 为1.65/4.20/6.13 元，维持“买入”评级。

   　　全年营收略超预期，利润端符合预期，下半年业绩表现强劲。公司报告期内实现营收10.6 亿元，同比+64%，略超前期预期，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别为1.3/2.1/3.3/3.9 亿元，分别同比+27/5/91/125%。全年实现归母净利润1.98 亿元，同比+194%，H1/Q3/Q4 分别为0.49/0.68/0.81 亿元，对应净利率14%/21%/21%（扣除非经收益后净利率分别为10%/20%/18%）。公司整体下半年业绩表现强劲，我们认为主要系国内疫情可控后，智能无线耳机增量市场下公司主芯片产品具备竞争优势，预计在安卓端品牌耳机主芯片市场占据30%-40%份额，下游客户包括三星、OPPO、小米、华为、阿里、百度、谷歌、哈曼、安克、索尼、漫步者等头部客户。

   　　展望2021 年，新产品迭代+新客户突破+新领域扩张支撑下，预计公司高成长有望持续。行业层面，2020 年非A 端智能无线耳机出货量约1 亿副，占非A 智能手机比例不足10%（A 端占比约50%），随着安卓手机厂商加速智能音频相关布局（如内部成立单独声学部门），我们认为未来2-3 年安卓端品牌出货量弹性将更高，预计2021 年出货量有望超2 亿副，22 年超3 亿副。公司层面，目前主力产品包括BES2300、BES2500 等，已经形成领先的竞争优势，2021年也将持续产品迭代。客户方面，公司于2020H2 切入三星耳机供应链，预计将持续受益于在部分终端客户的份额提升。此外公司在智能音箱SoC 亦有产品出货，智能手表SoC 方面有明确规划，预计2021 年落地，亦将支撑公司业绩持续高成长。

   　　长期来看，公司围绕AIoT 持续品类扩张与技术迭代，有望成为智能物联网时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商。公司是少数在全球市场化竞争下领先国内外竞争对手并被知名终端品牌所认可的国内IC 设计公司。公司的解决方案把单纯的功能型连接芯片升级为“连接+智能运算”一体化平台型芯片，并把功耗和性能做到极致。公司前期实际募集47.6 亿元（计划募资20 亿元），计划分别投向智能蓝牙音频芯片/智能WiFi 音频芯片/Type-C 音频芯片/研发中心/发展与科技储备各3.8/3.1/0.6/1.7/10.7 亿元。公司未来将持续围绕AIoT 进行品类扩张（智能耳机、音箱、手表、眼镜等）与技术迭代（语音、射频、PMU、BT/WiFi等），聚焦人（可穿戴）+家（家居）+车（车载）市场，有望成为智能物联网时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商。

   　　风险因素。技术升级导致的产品迭代风险； 研发失败风险；行业竞争加剧风险；重大突发公共卫生事件的风险；贸易政策变化导致客户变动的风险。

   　　盈利预测及估值。中短期看，预计以智能耳机/音箱为核心的智能音频持续高成长，公司作为国内智能音频芯片领先企业积极受益，切入主流手机品牌、互联网品牌以及专业声学品牌，公司产品性能及市场份额均保持领先。中长期看，公司积极布局AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为国内AIoT 主控平台芯片领导者。我们根据公告小幅调整公司2020 年EPS 预测至1.65 元（原预测为1.64 元），维持2021-2022 年预测，给予公司2021 年100 倍目标PE，对应目标价420 元，维持“买入”评级。