云天化(600096)：磷肥价格持续上涨 继续看好春耕旺季价格

公司近况

    根据百川资讯和卓创资讯数据，目前美国海湾、摩洛哥及中国磷酸二铵FOB价格分别为530/547.5/517.5美元/吨，年初至今上涨35%以上，同比上涨超过75%；目前云天化磷酸二铵出厂价3，000元/吨，同比上涨46%，年初至今上涨25%，国际及国内磷酸二铵价格创近十年新高评论

    供需紧张叠加成本推动，磷肥价格不断上涨。全球主要粮食作物价格上涨拉动化肥需求上升，同时全球磷肥产能开工不足，叠库存较低以及成本端原材料价格上涨推动，国际磷肥价格不断上涨，目前美国海湾、摩洛哥及中国磷酸二铵FOB价格年初至今累计上涨超过35%，同比上涨超过75%；摩洛哥、波罗的海磷酸一铵FOB价格同比上涨89%，年初至今累计上涨50%，受国际磷肥市场涨价拉动，以及国内磷肥供需紧张、原材料涨价推动，国内磷肥价格也不断上涨，目前云天化磷酸二铵（64%）出厂报价3，000元/吨，同比上涨46%，年初至今累计上涨25%；目前国内磷酸一铵市场主流价格同比上涨21%，年初至今上涨11%。

    看好春耕旺拳磷肥继续涨价，目前国内主要磷肥生产企业库存处于低位，预收订单充足，磷酸二铵和一铵供需较为紧张；同时受益国内春耕旺季需求以及外贸需求共同推动，以及原材料价格支撑，我们预计春耕旺季国内磷肥价格有望继续上涨。云天化具备磷酸二铵和一铵产量约500万吨，我们测算磷肥价格每上涨100元/吨，公司净利润增厚3.9亿元。

    聚甲醛价格持续上涨，扩增产能巩固行业领先地位。受益于下游汽车、电子电器等领域需求不断好转，3Q20以来聚甲醛价格不断上涨，目前公司聚甲醛价格15，050元/吨，3Q20初以来累计上涨36%，公司具备聚甲醛产能9万吨，是国内最大的聚甲整供应商，我们测算聚甲醛价格每上涨1，000元/吨，公司净利润增厚0.7亿元。公司拟在新疆建设6万吨/年聚甲醛产能，通过对现有技术的优化和改进，公司预计有望继续提高产品品质，进一步实现聚甲醛进口替代，巩固行业领先地位。

    估值建议

    我们维持2020年盈利预测2.7亿元；考虑到磷酸二铵价格上涨，我们上调2021/2022年盈利预测16%/15%至7.36/8.16亿元。目前公司股价对应2021/22年市盈率20/18.1x，因上调盈利预测以及看好磷酸二铵行业景气，我们上调目标价20%至9.6元，对应19.7%的上涨空间和2021/22年24/22x市盈率，维持中性评级。

    风险

    农产品价格下降，磷酸二铵价格低于预期。