华贸物流(603128)：拟收购佳成国际增强跨境电商物流服务能力 春节后航空货运价格环比提升

　　事件：2 月20 日，公司发布《关于签署收购意向书的公告》。

   　　公司拟收购佳成国际物70%股份，持续布局提升跨境电商物流服务能力。2020 年2 月20 日，公司发布公告拟收购杭州佳成国际物流股份有限公司（简称“佳成国际”），预计交易金额约5.4 亿元人民币。

   　　佳成国际是集国际速递、国际货运、跨境通关、跨境集运、跨境仓配于一体的综合型国际物流公司，致力于为跨境电商中小商家提供个性化、多口岸、多干线的全球跨境物流服务。据公告披露信息显示，佳成国际2020 年底总资产为37,708 万元，净资产为23,154 万元， 2020年实现营业收入12.03 亿元，净利润约4,580 万元。我们认为，若此项收购顺利完成，有助于华贸物流健全跨境电商物流产品体系，特别是进一步增强了前段揽收、关务、海外端尾程服务等环节，提升其抢占跨境电商物流赛道的竞争力。

   　　2021 年春节后航空货运价格环比提升，持续利好公司业绩改善。

   　　受国内外疫情反复影响，国际航空客机腹舱恢复节奏延后，叠加2021年疫苗运输挤占运力，航空货运运力依然紧缺，同时高品质物流需求日益增加，预计2021 年空运价格仍然维持高位水平持续支撑公司空代、跨境电商物流业绩。据TAC 航空货运价格数据显示，2021 年2 月19 日，上海-北美、上海-欧洲航空货运价格分别为7.75 美元/公斤、5.43 美元/公斤，周环比+15.67%、+7.10%，同比+173.85%、+142.41%；香港-北美、香港-欧洲航空货运价格分别为6.61 美元/公斤、4.48 美元/公斤，周环比+0.30%、-2.82%，同比分别+100.30%、+85.12%。

   　　跨境电商物流市场空间广阔，公司有望进一步提升市占率。跨境电商物流占跨境电商交易成本的比例为20%-30%，若按照中国跨境电商10 万亿广义口径测算，则跨境物流市场体量约2-3 万亿区间。按照海关总署新设定的统计口径来看，2020 年我国跨境电商进出口1.69 万亿元，预计跨境电商物流市场（B2C 口径）约为5000 亿元左右。

   　　投资建议 预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.40 元、0.54 元、0.63元，当前股价对应PE 为31x、24x、20x。维持给予“推荐”评级。

   　　风险提示 空运价格大幅下跌的风险；跨境物流需求不及预期的风险；国际贸易形势变化产生的风险。