浙江美大(002677)2020年业绩快报点评：四季度业绩超预期 节流控费提升盈利能力

　　投资要点：

   　　公司四季度业绩超预期。公司发布业绩快报，2020 年全年实现收入17.71 亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润5.43 亿元，同比增长18.07%，其中第四季度实现收入5.94亿元，同比增长9.56%，实现归母净利润2.08 亿元，同比增长33.39%。公司四季度收入环比三季度表现+21%有所回落，业绩端节流控费表现超预期。

   　　集成灶行业逆势高增，公司收入稳步增长。根据奥维云网披露，集成灶行业2020 年销量238 万台，同比增长12%，销售额182 亿元，同比增长14%。目前据国家统计局披露，2020 年1-11 月吸排油烟机产量2992 万台，预计全年产量在3370 万台左右，扣除海关出口1000 万台后，2020 年油烟机内销预计2370 万台，集成灶的行业渗透率进一步提升至10%以上。剔除一季度疫情影响外，Q2-Q4 集成灶行业零售额和零售量增速分别同比达19.4%和23.5%，表现突出。奥维云网预计，2021 年行业全渠道零售额为221.2 亿元，同比增长21.4%，零售量为294.7 万台，同比增长23.9%。与行业相比，美大2020 年收入增速略低于行业，主要是线上占比较低，线下受疫情冲击影响更大，同时四季度公司费用投入进一步节流控制。

   　　单季度净利率大幅提升，渠道多元化战略稳步推进。公司四季度净利率35%，同比大幅提升6.3 个pcts，主要是销售费用控制投放，税费返还和财务收入增加所致。展望2021 年，行业内主要集成灶公司陆续上市后，公司渠道多元化的战略有望加快推进，根据奥维统计，集成灶行业2020 年线上零售量和零售额分别占比达28%和19%，而美大电商占比5%-10%，公司20 年电商业务引进专业电商代运营公司，向线下经销商开放网络经销权限，同时开设公司官方商城、抖音直卖店积极开展线上直播活动；KA 渠道稳步开拓贡献增量，目前门店超过300 家；工程业务签订并实施了多个合作项目，实现翻倍增长。

   　　盈利预测与估值。我们下调2020 年收入预测为17.71 亿元（原值18.31 亿元），考虑到行业细分红利释放，上调公司2021-2022 年收入预测为21.44 亿元和25.66 亿元（原值为20.38 亿元和22.49 亿元），分别同比增长21%和20%；上调2020-2022 年归母净利润预测为5.43 亿元、6.25 亿元和7.40 亿元（原值为4.97 亿元、5.50 亿元和6.05 亿元），分别同比增长18%、15%和18%，对应每股收益0.84 元、0.97 元和1.15 元，对应2020-2022 年动态市盈率分别为 22 倍、19 倍和16 倍，维持“增持”投资评级。

   　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧终端零售价格下滑。