昊海生科(688366)：进一步加码医美业务 打开通往机构端的广阔渠道

核心观点：

    拟收购欧华美科63.64%股权，进一步加码医美业务。2021 年2 月21日，公司公告与欧华美科现有股东Welly Bloom 及Refined Beauty 分别签订股权转让协议，与欧华美科创始人签订增资认购协议，本次交易完成后公司将以共计2.05 亿元总投资款获得欧华美科63.64%的股权。本次交易完成后，公司拟对欧华美科的产品及销售渠道进行整合，一方面补充公司产品矩阵，进一步加码医美业务，一方面整合双方在线上及线下，国内及国外的销售渠道，提高运行效率及销售达成率。

    欧华美科参控股三家上游医美产品制造商，覆盖光电及射频类美容设备及新型玻尿酸注射剂。欧华美科聚焦于全球专业生活美容及家用美容领域，控股以色列专业射频上市公司EndyMed、中国专业激光美肤设备生产商镭科光电，同时参股法国创新型生物材料研发公司Bioxis。本次收购后，公司将进一步完善透明质酸钠注射剂产品矩阵，并拓展射频及光电类美肤治疗设备，部分产品已开启国内上市工作。

    欧华美科同时具备国内外产品销售渠道，与公司具备较强协同性。欧华医疗体系自2009 年起开设自有线下门店，关联机构百余家，覆盖全国多个省市，具备较强的渠道覆盖能力。此外，欧华美科参控股的法国及以色列公司均具备海外销售渠道，国内子公司镭科光电医美设备也大量销往海外。本次收购后公司将进一步整合双方的海内外销售渠道，助力公司原有产品放量。

    预计20-22 年业绩分别为1.38 元/股、2.42 元/股、3.18 元/股，对应PE88.37x/50.29x/38.31x。参考可比公司估值，我们给予公司2021 年90 倍的PE 估值，对应合理价值217.8 元/股，维持“买入”评级。H股方面，考虑AH 股溢价因素，公司H 股合理价值为97.98 港元/股，维持“买入评级”。

    风险提示。产品上市进展不达预期；竞品上市进展超预期。