拓普集团(601689)：业务领域多点开花 新能源放量助力未来

　　投资要点：

   　　目标价56.0元，首次覆盖给予增持评级。公司是国内NVH龙头，2020年起受益国产Model3 销量超预期，业绩表现突出，公司在2020Q2推出热管理产品，单车配套价值持续提升。预计2020/21/22 年EPS分别为0.59/0.97/1.28 元，参考可比公司给予2021 年58 倍PE,目标价56.0 元，首次覆盖给予增持评级。

   　　业务领域多点开花，单车配套价值不断提升。公司在保持汽车NVH减震系统、整车声学套组国内领先的基础上，前瞻布局智能驾驶、新能源热管理和轻量化底盘系统，定位为具备同步研发能力、模块化、全球化供货能力的Tier 0.5 级汽车零部件供应商。随着业务不断横向发展，单车价值有望突破万元。

   　　深耕吉利、通用，新能源放量助力未来增长。传统车中，公司和通用、吉利长期合作，销量复苏在即，产品深度配套。2016 年，公司开始切入特斯拉供应链，给Model 3 供应轻量化底盘等产品，单车配套价值量高。2020 年起，和国内新势力车企蔚来等也开始合作，随着新能源车企放量，有望提供新的业绩增长点。

   　　扩产高峰已过，盈利能力有望提升。2018-2019 是公司上一轮产能扩张的高峰时期，转固压力较大，阶段性影响公司的盈利能力。未来1-2 年暂无大规模资本开支需求，毛利率有望稳健上行。

   　　风险提示。特斯拉销量不及预期；新客户拓展不及预期；行业增速或低于预期。