长城汽车(601633)：20超额完成目标 新品仍将推动21年增长

　　事件：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入1033.08 亿元(+7.38%)，归母净利润53.62 亿元（+19.25%），扣非净利润38.36 亿元（-3.77%），每股派发现金股利0.28 元（含税），合计25.69 亿元。

   　　全年营收创新高，4Q20 利润同比大增。2020 年公司实现营业收入1033.08亿元（+7.38%），创历史新高，其中整车销售收入923.86 亿元（+7.11%），零部件及其他收入109.22 亿元（+23.32%），实现归母净利润53.62 亿元（+19.25%）。4Q20 实现营业收入411.64 亿元（+22.39%），归母净利润27.75 亿元（+75.63%）；毛利率为18.3%，环比略有下降，主要是由于第四季度计提年终奖所致；管理费用率与研发费用率较3Q 基本持平，分别为4.4%和2.8%。公司品牌溢价能力持续提升，全年单车平均售价较2019 年提高3.1%。

   　　以品类打造品牌，汽车销量屡创新高。2020 年，公司销售汽车累计111.59万辆（+5.41%），连续第五年突破百万辆，其中海外销售6.89 万辆（+5.37%），2020 年受疫情影响，汽车行业销量下滑1.9%，车市走弱的情况下公司销量情况明显由于行业，体现了作为龙头企业的综合竞争力。长城汽车以品类打造品牌，网红车型带动四大品牌销量全面爆发：根据公司公布数据，哈弗品牌2020 年销售超75 万辆，连续11 年夺得中国SUV 销量第一；WEY 品牌成为首个累计达成40 万辆的中国豪华SUV 品牌；欧拉品牌年销售5.6 万辆，同比劲增44.8%，稳居新能源汽车第一阵营；长城皮卡年销售22.5 万辆，市占率近50%，连续23 年保持国内、出口销量第一。

   　　充分洞察市场需求，品类优势持续巩固。公司充分洞察市场与消费者需求，以新品类力量实现突破。第三代哈弗H6 自上市以来，月度销量持续过万，第二、三代哈弗H6 合力猛攻，年销量达37.69 万辆，连续8 年夺得SUV 年度销量冠军，哈弗大狗上市三个月即月销破万，开启SUV 市场全新想象力；长城炮连续8 个月销量过万，年销达11.49 万辆，稳居皮卡市场销量冠军宝座；欧拉推出全新猫系产品，引起年轻和女性群体关注；WEY 坦克300 上市以来关注持续劲增，助推WEY 品牌势能达到全新高度。

   　　坚持精准研发投入，三大技术品牌赋能产业变革。2020 年公司研发投入总额51.50 亿元（+21.22%），持续保持行业较高水平，研发团队规模达1.9 万余人，研发人员数量占公司总人数超30%。“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”

   　　三大技术品牌发布，形成了以自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源相互融合的技术生态，助力长城汽车向全球化科技出行公司加速转型。新平台赋能下，“柠檬混动DHT”、“咖啡智驾”相继发布：“柠檬混动DHT” 是一种高度集成、高效能、多模油电混动系统，整个系统架构可概括为“1-2-3”，即一套DHT 高集成度油电混动系统、两种动力架构、三套动力总成，实现全速域、全场景的“省快顺静”；咖啡智驾“331 战略”，提出三年时间实现用户规模行业第一、用户体验评价最好、场景功能覆盖最多，致力于成为智能时代自动驾驶领导者。

   　　践行“新四化”变革之路，以科技创新赋能产品转型升级。公司始终秉承“过度投入、精准研发”的理念，在汽车清洁化、智能化、网联化、共享化领域重点布局，引领未来汽车更智能化、更人性化发展。2020 年5G 车载无线终端获得工信部颁发的“无线电发射设备型号核准证”，这是全球首家也是唯一一家达到量产销售状态，并搭载5G 的车载无线终端；推出生命体征监测技术，成为国内领先实现生命体征监测的汽车企业，将率先在2021 款WEY VV6 车型上搭载；长城控股旗下毫末智行面向用户端、行业端形成双产品线战略，不断推进自动驾驶技术落地；与东软联合研发“上车体中央计算平台”，为用户带来软硬件持续迭代、功能服务持续更新优化的用车体验。

   　　生产版图持续扩大，全球化深度布局提速。公司在生产布局方面已形成“12+5” 的生产布局，包括12 大全工艺整车生产基地和5 个KD 工厂。公司持续加速全球化布局，海外业绩表现强劲，2020 年海外市场实现营收66.72 亿元（+20.82%），累计销售6.89万辆（+5.37%）。在国内迎来湖北荆门整车生产基地项目签约、泰州智慧工厂投产和光束汽车工厂的打桩施工，山东日照、浙江平湖项目稳步推进。于国外收购印度塔里冈工厂、正式获得泰国罗勇工厂所有权、俄罗斯图拉工厂经营质量稳定，多款车型均实现本土化生产，海外KD 项目产销持续提升，形成更具支撑力的全球化生产体系。

   　　盈利预测与投资评级：长城汽车通过创新品牌经营，满足不同顾客需求，打造细分市场领先优势，旗下多款产品长期占据细分市场龙头主位；以全球化科技出行公司为目标，在技术研发上始终坚持精准投入，持续提升“科技长城”的硬核实力；积极推进全球化S 战略布局，构建全价值链生态体系，未来有望进一步打开公司的成长空间。预计公司21-23 年 eps 分别为1.12/1.5/1.72 元，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：汽车行业销量不及预期；新品销量不及预期。