和胜股份(002824)重大事项点评：股权激励落地绑定中层骨干 解锁条件凸显长期信心

　　事项：

   　　公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予权益总数为459.75 万份。其中股票期权308.0325 万份，首次授予的股票期权的行权价格为34.68 元/份；限制性股票151.7175 万股，首次授予的限制性股票的授予价格为20.81 元/股。

   　　评论：

   　　股权激励落地，中层骨干深度绑定公司成长。本次激励计划涉及199 名中高层骨干，采用股票期权和限制性股票两种方案结合加强员工激励，以股权绑定核心人才，有力保障了公司在未来扩张竞争中的人才队伍。前期公司也已发布增发方案，大股东全额认购，本次股权激励落地标志着股权层面已经充分完成实控人及核心业务骨干的利益绑定，未来公司发展积极性将大大增强。

   　　解锁条件较高，凸显公司长期发展信心。根据本次草案发布的行权解锁条件，21-23 年收入较20 年增速不低于30%/70%/120%，对应收入19.3/25.2/32.6 亿，考虑公司消费电子业务相对平稳，增量业务将主要来自新能源车业务，若假设消费电子未来三年保持现有体量，即新能源车业务21-23 年收入目标为9.39亿/15.33 亿/22.75 亿，较20 年4.94 亿保持快速增长，3 年复合增速66%。根据公司当前股价测算未来4 年的费用摊销合计仅3000 万左右，对公司利润影响较小。当前公司新能源业务盈利拐点显现，随着产能利用率提升及规模效应凸显，毛利率仍在持续改善，实际盈利增速有望更快。

   　　深度合作CATL，汽车业务进入高速增长期。2020 年公司营业收入14.8 亿元/+11%，消费电子、耐用消费品、汽零及其他业务分别占比37%、33%、20%、10%。公司未来主要合作CATL 快速成长，预计2021 年出货量有望达到34 万套/+113%。公司已成为CATL 电池托盘第一大供应商，汽车业务未来占比有望超过70%。消费电子、耐用消费平和其他业务有望维持稳定发展。公司具备大吨位铝挤压成型技术和柔性产线，提前布局FDS（螺栓自拧紧技术）和FSW（搅拌摩擦焊）等核心工艺，掌握CTP 电池托盘的研发/制造。预计公司乘用车电池托盘单套价格约3-4 千元，高端车上更贵。量产后，该产品毛利率有望达到20%-30%。伴随蔚来、理想、小鹏等新势力增长迅速，消费电子、互联网企业新玩家入局造车。公司已经是产业链中知名的电池托盘生产企业，在CTP 电池托盘上技术领先，未来有望抓住下游新能源车放量机遇持续提升产品规模。

   　　盈利预测、估值及投资评级。我们看好公司未来合作CATL 和造车新势力开启新能源全球征程，预计2021-2023 年：1）营收：22 亿元/+48%、30 亿元/+38%、41 亿元/+37%；2）归母净利：2.0 亿元/+166%、3.0 亿元/+52%、4.5 亿元/+48%；3）EPS：1.01 元、1.54 元和2.28 元。考虑公司20-23 年业绩预期复合增速超过50%，给予2021 年50 倍PE，目标市值100 亿元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：新能源汽车销量低于预期、芯片短缺及原材料涨价超预期等。