罗莱生活(002293)2021年三季报点评：三季度业绩稳健增长 增长稳定兼具高分红特征

　　Q3 收入增9%、归母净利润增7%，业绩保持稳健增长公司发布2021 年三季报，1~9 月实现营业收入39.99 亿元、同比增22.77%，归母净利润4.91 亿元、同比增35.54%，扣非归母净利润4.63 亿元、同比增33.87%。

   　　收入、归母净利润、扣非净利润较19 年同期分别增长17.77%、37.05%、56.03%。

   　　前三季度EPS 为0.59 元，拟每股派息0.6 元（含税）、加上20 年年报派息0.6 元（含税），按最新收盘价（2021 年10 月22 日）计算本年股息率达到10.21%。

   　　分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别同比+47.69%、+19.18%、+8.97%，较19Q1/Q2/Q3 分别+15.29%、+15.70%、+21.91%，归母净利润分别同比+156.15%、+3.90%、+6.96%，较19Q1/Q2/Q3 分别+26.40%、+58.74%、+38.24%。相比于疫情前的19 年同期，公司收入和利润保持了稳健增长，且各季度净利率均有同比提升。

   　　单三季度收入增长拆分来看，美国业务（莱克星顿）同比基本持平，国内家纺主业在极端天气和疫情反复导致的零售疲软大背景下收入同比增速仍有10%以上、保持稳健增长。

   　　毛利率、费用率有所下降，存货和应收账款周转加快毛利率：前三季度毛利率同比下降1.01PCT 至43.20%，毛利率下降主要为美国业务影响拖累，家纺主业毛利率估计仍有同比提升（其中线上渠道受益于产品结构优化、毛利率提升明显）。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为42.45%（同比-0.66PCT）、45.55%（-0.08PCT）、41.95%（-1.93PCT）。

   　　费用率：前三季度公司期间费用率同比下降1.23PCT 至27.32%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为18.68%（-2.12PCT）、7.08%（-0.80PCT）、1.99%（+0.54PCT）、-0.44%（+1.16PCT）。其中研发费用率提升主要系研发投入增加；财务费用率提升主要为定期存款转为理财产品、相应利息收入减少，但相应地投资收益增加85.69%。21Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比-7.61、+3.43、-0.44PCT。

   　　其他财务指标：1）存货21 年9 月末较年初增16.19%至13.28 亿元、同比增6.81%；存货周转天数为147 天、同比减少37 天。2）应收账款较年初增加4.37%至5.48亿元、同比增加1.75%；应收账款周转天数为36 天、同比减少7 天。3）前三季度公司经营净现金流同比下滑34.20%至3.06 亿元，主要系支付税费增加所致。

   　　基本面稳健，短期冷冬利好、长期家纺龙头期待持续稳步增长公司作为家纺龙头，19 年以来业务和财务端表现稳健，线上线下渠道均增长向好。

   　　短期拉尼娜事件有望形成冷冬，利好冬季被芯、床品等产品的销售。另外，电商销售期待保持较高增长，根据天猫双十一预售数据，截至10 月22 日罗莱、LOVO 分列家纺行业第1、4 名。长期来看，期待家纺龙头继续巩固市场份额、业绩稳步增长。我们维持原盈利预测，按最新股本预计21~23 年EPS 0.86/0.99/1.16 元 ，21年PE14 倍，高分红、低估值，维持“买入”评级。

   　　风险提示：终端消费疲软，或者地产市场带来需求扰动；电商增速放缓；线下拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON 业绩。