海天味业(603288)深度报告：厚积薄发铸平台 行稳致远稳成长

调味品行业是长坡厚雪的好赛道，龙头海天成长空间广阔调味品行业具有味觉记忆鲜明、需求刚性、菜品成本占比低但口味影响大等天然属性——这决定了行业长期需求确定、提价能力强、龙头壁垒高，是长坡厚雪的好赛道。长期看行业是为数不多能跑赢通胀的行业，能长期维持稳定增长；同时，中期看受益于消费升级增速更快。

    而海天作为龙头目前市占率仅为6.6%，长期成长空间广阔。

    公司竞争优势突出、平台化价值显现，强者恒强格局持续演绎我们认为公司已通过三大核心品类（酱油、蚝油、酱类）构筑品牌和渠道平台优势，未来有望向全品类调味品龙头逐渐迈进。①产品优势：

    凭借规模及工艺优势，海天成本优势突出，故核心产品能牢牢卡位讲究高性价比的主流价格带。②品牌优势：历史悠久、知名度高，多年品牌力排名中名列第一。③渠道优势：公司在壁垒更高的B 端渠道拥有绝对竞争优势（酱油市占率超25%）；同时零售渠道全国化布局已形成：目前海天经销商数量、质量和终端覆盖率都远超同行。产品、品牌、渠道多重优势下，公司护城河宽阔，一超多强格局有望持续深化。

    至暗时刻已过、增长重回正轨，长期看空间大、增长确定性强①今年影响行业发展的渠道变革（社区团购）、成本上涨、需求疲软等三大核心因素明年均有望边际改善，我们判断后续提价顺利传导概率大，公司增长有望重回正轨。②长期看，公司平台化优势已经形成，传统优势品类稳定增长（消费升级+渠道下沉）同时，新品（如醋、料酒、复合调味品等）拓张空间依然广阔，长期增长空间大、确定性强。

    投资建议：好赛道的好公司，“一超”地位稳固，维持买入评级我们预计公司2021-23 年归母净利为67.2/84.2/100.5 亿元，增速分别为5.0%/25.3%/19.4%，对应PE 为65.9/52.6/44.1X。考虑到调味品行业具有需求稳定刚性、持续提价能力强、口味粘性高等特点，同时公司“一超”地位优势突出、市场份额提升空间大，长期持续增长确定性强，我们认为海天值得享受更高估值溢价，是长期底仓配置的优秀标的，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，疫情控制及恢复不及预期等。