精工钢构(600496)：全年新签、销量同增13%、34% 屋顶光伏时代已至、打造业务新增长点可期

报告导读

    精工钢构发布2021 年第四季度经营数据。2021 年全年，公司累计新签合同金额169.49 亿元，同比增长13.29%，实现钢结构销量101.60 万吨，同比增长34.00%。21Q4 单季度新签合同额39.45 亿元。

    投资要点

    全年新签合同额稳增13%，全年钢结构销量同比高增34%新签方面：2021 全年，公司累计新签订单合同额169.49 亿元，同比增长13.29%。

    分时段看，21H1/H2 新签分别82.45/87.04 亿元，下半年新签环比稳增5.57%，其中21Q3/Q4 新签订单合同额分别47.59/39.4 亿元，Q4 新签环比下滑17.21%（因订单确认口径由“新承接”调整为“新签”，之前披露Q1、Q2 单季度数据不可比）；销量方面：公司全年实现钢结构销量101.60 万吨，同比高增34%，凸显公司业务发展高景气度。

    公建/工业建筑新签高增34%/16%，公建大订单高增、工业建筑高回头率分业务类型看：1）公共建筑全年新签合同额高增33.6%，亿元以上订单同比高增61%。2021 年，公司新签以政府投资为主的公共建筑合同金额累计64.39 元，同比高增33.57%，其中亿元以上订单22 项，总金额43.89 亿元，同比增长61%；2）工业建筑全年新签合同额高增15.8%，老客户回头率高达58%。2021 年，公司新签工业建筑项目72.49 亿元，同比增长15.80%。公司工业企业类客户主要分布在5G、新能源汽车、大数据中心、工业互联网等新兴产业门类，且多为老客户持续合作，2021 年工业建筑新签订单数量中，来源上述新兴战略产业占比80%，来源于老客户占比58%。

    我们认为：公司公共建筑同比高增34%，恰验证我们于21 年11 月30 日外发《拥抱“新能源+”系列研究之五：赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+》（以下简称“建筑新能源+”）中所提出的“双碳”目标下，凭借全寿命周期更低碳排放强度，钢结构有望迎来加速发展”判断。

    EPC 业务蓄力发展，省外加盟订单拓展5 单/业务额2 亿元、同增100%EPC 业务方面：据公开披露信息，公司旗下EPC 公司以上海为业务大本营，当前下设深圳、西南、山东、西北、安徽、上海、江苏和浙江等8 大分公司，具备设计服务、专业协同、建造服务和数字化管理等EPC 全产业链落地交付能力，拥有34 支EPC 工程项目实施团队和自主研发的建筑行业首个EPC 项目全生命周期管理平台；加盟业务方面：2021 全年，公司加盟业务实现业务额2 亿元，同比增长100%，新拓展江西上饶、安徽蚌埠、江苏扬州、河南邓州、安徽宣城等五个地区。当前公司已在国内东北、华东、华北等六大区域开展技术加盟业务合作，有望促进公司钢结构建筑业务在全国范围内布局及推广。

    屋顶光伏政策加码，公司分布式光伏业务积累深厚、未来成长可期政策频加码：2021 年10 月24 日，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，明确要求“到2025 年，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%”；2022 年1 月4 日，工信部等5 部委印发《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025 年）》，统筹推进居民屋面智能光伏系统，鼓励新建政府投资公益性建筑推广太阳能屋顶系统。

    行业空间大：我们于21 年11 月30 日外发《建筑新能源+》报告中测算存量建筑BAPV 市场约9600 亿元，新建建筑BIPV 市场空间有望突破830 亿元/年。

    公司优势多：1）分布式光伏（含BIPV）经验足：公司早在2013 年布局分布式光伏业务，当前持有专业从事分布式屋顶光伏业务联营企业—浙江精工能源科技集团有限公司（以下简称“浙江精工能源科技”）45%股权。21H1，浙江精工能源科技实现净利润2610 万元；2）技术优势强：公司具备成熟建筑结构技术、围护系统产品，先后承接完成广州南站、靖江体育中心、各类工业厂房等多个公共建筑、工业建筑BIPV 项目；3）屋面资源广：公司钢结构业务客户粘性高、行业成长性强，具备丰富屋面资源储备。根据公开披露信息，2020 年，公司工业建筑、公共建筑营收分别为56.6 亿元、17.3 亿元，可折合对应几千万平米建筑面积。

    盈利预测及估值

    考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入138.79、174.33、217.76 亿元，同比增长20.86%、25.60%、24.91%，实现归母净利润6.98、8.71、10.94 亿元，同比增长7.64%、24.87%、25.60%，对应EPS 为0.35、0.43、0.54 元。现价对应PE 为13.4、10.7、8.5 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV 推进力度不及预期。