龙源电力(001289)：“风”头正劲 成功回A规模扩张征途再起

　　核心观点：

   　　风电龙头强者恒强，成功借壳回A 扩张征途再起。2022 年1 月24 日公司成功实现深交所上市（换股吸收合并ST 平能），同时收购集团旗下八家新能源公司，进一步提高集团资产证券化水平。作为国家能源集团旗下主要新能源平台，公司是A/H 上市公司中装机规模第一的风电运营商，起步于三北地区并向全国拓展增量。截至2021 年Q3 公司总装机2489 万千瓦，其中风电装机2241 万千瓦。近日公司发布业绩预告披露：2021 年实现业绩58.48~63.16 亿元，同比增长25%~35%。

   　　国家能源集团十四五规划重要载体，盈利增速拐点已至。受三北地区弃风限电影响，公司十三五装机增速放缓。伴随弃风缓解，政策支持新能源发展，行业制约因素肃清，国家能源集团十四五规划新增新能源装机7000~8000 万千瓦，假设40%由公司承担，则公司十四五将新增装机约3000 万千瓦，CAGR 近20%。此外，伴随公司早期项目贷款逐渐还清以及补贴发放、项目技改，公司现金流及盈利持续好转。

   　　背靠第一发电集团，三重优势加持扩张无虞。背靠第一发电集团国家能源集团，公司项目储备丰富。作为国内起步最早的专业化风电公司，公司具备三大优势：（1）先发优势占据优势资源，在“以大代小”政策指引下，公司存量老旧项目将焕发新机；（2）技术优势引领行业发展，拓宽行业边界并提升运营效率；（3）融资优势保障项目扩张无虞。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2021~2023 归母净利润分别为60.7/73.4/87.9 亿元，EPS 分别为0.72/0.88/1.05 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为35/29/24 倍。参考同业估值水平，给予公司2022 年30倍PE 估值，对应26.27 元/股合理价值，按照2 月11 日AH 股溢价比，对应H 股合理价值16.99 港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示。系统调节费用增大；项目建设不及预期；弃风弃光增加。