贵州茅台(600519)：聚焦营销体系改革 蓄力高质量增长

公司近况

    2 月14 日，茅台集团2022 年市场工作会召开，茅台集团党委书记、董事长丁雄军发表讲话。

    评论

    首提“五合营销法”，聚焦营销体系改革攻坚。此次集团市场会议上首提“五合营销法”，即资源整合的主动营销法，数字融合的数字营销法，文化相合的文化营销法，品牌聚合的品牌营销法，管服结合服务营销法，大力推进营销改革攻坚，实现茅台营销体系的变革和重塑，展现了公司推动营销体系改革的决心。

    定调主动求变，积极探索改革路径。会议定调营销工作的核心任务是主动求变，“五合营销法”第一是主动营销，相比过去历次会议上表述（2018 年“深入推进营销创新”，2019 年“统筹推动营销转型升级”，2020 年“体现营销新作为，打造营销新体验，展现营销新气象，焕发营销新活力”），展现了公司探索营销体系改革的积极主动性。

    营销体系改革成果初显，蓄力高质量增长。公司自去年下半年以来积极推行营销体系改革，市场管理更加精细化，政策更加灵活。2021 年12 月为满足春节礼品需求，公司及时调整飞天拆箱政策，1*6 箱茅取消开箱，新增1*12 规格拆箱销售，平抑箱茅和散茅的价格。今年以来增量配额将主要投放于自营店，线上平台稳步推进。为了防止黄牛囤货，让茅台酒回归商品属性，逐步试点抽签制度、开瓶消费和空瓶换购。公司具备高品牌壁垒，量价空间充足，我们看好公司十四五高质量增长。

    估值与建议

    我们维持公司盈利预测不变，维持目标价2486 元，对应22/23 年51.3x/44.3x市盈率，现价对应39.1x/33.7x市盈率，现价对应目标价31%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    政策变化；发货节奏及提价进度低于预期。