双环传动(002472)：新能源汽车持续高景气 业绩增长确定性较强

　　2021 年盈利预告同比增长537.5%，基本符合我们预期公司发布2021 年业绩快报：2021 年收入53.9 亿元，同比+47.2%，归母净利润3.3 亿元，同比+537.5%，全年净利率6.1%，环比前三季度+0.5pct，主要系新能源车产能利用率持续攀升。同时公司发布1Q22 业绩预告：1Q22 预计归母净利润1.1-1.3 亿元，同比+98.2%-135.9%，扣非归母净利润9500 万元-1.2 亿元，同比+117.4%-163.2%。符合我们预期。

   　　关注要点

   　　4Q21 营收环比小幅回落，盈利能力持续攀升。4Q21 公司实现营收13.3 亿元，同比+10.1%，环比-8.3%；归母净利润1.0 亿元，同比+174.0%，环比+1.7%。营收小幅下滑主要系商用车、工程机械景气度边际弱化。4Q21 净利率7.5%，环比3Q21 提升0.7pct，主要系产能利用率较高的新能源车齿轮业务占比提高，带动净利率提升。考虑到公司21 年下半年新建产能将逐步于22 年达到最佳使用状态，22 年产能利用率或优于21 年，我们预计盈利能力有望持续好转。

   　　政策助力新能源汽车持续高景气，双环锁定龙头厂商享行业红利。2022 年《政府工作报告》提出继续支持新能源汽车消费，高景气有望延续，我们预计2022 年新能源乘用车销量或超过500 万台。双环作为高精度齿轮稀缺厂商，目前在电动车减速器齿轮领域市占率已超55%，22 年北美某新能源车企配套产能开始爬坡，公司迎来电动车渗透率与双环市占率双升逻辑。根据公司公告，截至2 月底公司新能源车齿轮在手订单2.8 亿元，意向性协议订单超13 亿元，同比增幅明显，有望稳步兑现业绩。

   　　长期来看，齿轮为基，工业&家用减速器持续延伸。双环自2013 年布局RV减速器至今已位列国产出货量第一名，目前进入小步放量阶段。公司预计22 年底产能可扩至10 万台，同比+67%，加速贡献业绩。此外，公司于22年新设立环环科技、环欧工业两家子公司，分别向家用小齿轮执行机构与大型工业齿轮箱延伸，长期生命线逐渐清晰。

   　　盈利预测与估值

   　　当前股价对应2022/2023 年32.4/23.8 倍P/E，维持2022/2023 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级以及30.0 元的目标价不变，对应2022/2023年45/33 倍P/E，较当前有40.4%上行空间。

   　　风险

   　　电动车渗透率不及预期，芯片供应缓解不及预期，疫情反复影响汽车产销，竞争格局恶化，RV减速器国产化进展不及预期。