贵州茅台(600519)：春节超预期增长 实现开门红 提振市场信心

　　公司近况

   　　贵州茅台首次公布2022 年1 至2 月主要经营数据公告：2022 年春节期间，公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。

   　　2022 年1 至2 月，公司实现营业总收入202 亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102 亿元左右，同比增长20%左右。收入及净利润超市场预期及我们预期。

   　　评论

   　　收入利润超市场预期，顺利实现开门红。公司1-2 月收入增长超我们此前15%的预期，我们认为主要系自营店等直销渠道量增较高，茅台1935 超预期放量，非标茅台低基数增长所致，我们预计其他系列酒也贡献了一定增量。公司利润增速与收入增速接近，我们认为主要是由于系列酒（出厂价低于茅台酒）对收入贡献提升所致。公司此次披露月度数据，一方面提振市场投资信心，另一方面也是公司管理水平提升的具体表现。

   　　1935 贡献增量收入，系列酒产品结构持续升级。公司于2022 年1 月18 日推出高档系列酒茅台1935，并对几款低档系列酒停产，系列酒矩阵逐步完善，我们认为公司推动系列酒产品结构升级的战略逐渐清晰。目前1935 批价在1600 元/瓶，随着对渠道投放量增加批价环比下降，渠道中几乎没有库存，消费者接受度较好，我们认为1935 有望成为系列酒大单品。

   　　营销体系改革稳步推进，全年加速增长可期。2 月14 日茅台集团营销工作会议定调今年营销工作的核心任务是主动求变1，今年以来公司将非标茅台增量配额主要投放于自营店，线上平台稳步推进，并且逐步试点抽签制度、开瓶消费和空瓶换购等，积极探索营销体系变革的方式。2 月22 日丁雄军董事长表示“在保证品质的基础上，要经过科学论证，来提高产能产量”

   　　2，我们认为茅台酒扩产可期。公司具备高品牌壁垒，量价空间充足，我们看好公司今年加速增长。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持公司盈利预测不变，维持目标价2486 元，对应22/23 年51.3x/44.3x市盈率，现价对应35.2x/30.4x市盈率，现价对应目标价46%上行空间，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　政策变化；发货节奏及提价进度低于预期。