新凤鸣(603225)：拟回购股份 彰显长期发展信心

　　公司近况

   　　公司公告拟回购资金总额不低于1.5 亿元，不超过3.0 亿元，回购价格不超过18.00 元/股，拟全部用于员工持股计划。

   　　评论

   　　1Q22 油价快速上升将影响涤纶长丝需求，价格稳定后有望恢复。截止3 月7 日，布伦特油价相比2021 年底上涨近45 美元/桶，同时涤纶长丝POY和FDY价格分别上涨1250 元/吨和1350 元/吨，PTA价格上涨1515 元/吨，MEG价格上涨745 元/吨，涤纶长丝价差收窄。快速上涨的原油价格扰乱了下游市场的需求，产业链向下传导受阻，目前涤纶长丝盈利处于较低位置。

   　　但我们预计，等待“原油-PX-PTA-涤纶长丝”产业链价格稳定后，需求有望恢复正常。1Q22，由于产业链价格一直在上行，我们预计公司将享有部分存货收益。

   　　涤纶长丝行业进入寡头竞争格局，盈利趋于稳定。涤纶长丝行业CR3 提升至近50%，我们认为行业周期性波动将减弱，盈利将趋于稳定：2021-2023 年，长丝每年有望新增产能250-350 万吨，与需求增长相匹配；涤纶长丝是“PX-PTA-涤纶长丝”产业链中格局相对较好的，盈利有望维持。

   　　新凤鸣规划“两个千万吨”，保持高速成长。公司目前有630 万吨长丝产能，并已实现向上一体化配套了500 万吨PTA产能。公司在“十四五”期间规划了涤纶长丝和PTA双双达到“千万吨”的目标，并在横向扩展至涤纶短纤等聚酯，我们预计2021-2023 年公司长丝销量CAGR为18.6%，保持高增长。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持公司2021-2023 年净利润为23.3 亿元、30.5 亿元和36.3 亿元，当前股价对应2022-2023 年市盈率6.3/5.3x。当前公司估值处于低位，我们维持“跑赢行业”评级和目标价18.0 元，对应2022-2023 年9.0/7.6x市盈率和42.5%上涨空间。

   　　风险

   　　涤纶长丝和下游需求低迷，油价大幅下跌，横向拓展失败以及向上一体化进度缓慢的风险。