贵州茅台(600519)：顺利实现“开门红” 高端白酒信心增强

　　事件概述

   　　公司2022 年1 至2 月经营数据公告，实现营业总收入202 亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102 亿元左右，同比增长20%左右。

   　　分析判断:

   　　春节期间超高端产品表现突出，一季度顺利实现“开门红”

   　　根据今日酒价的数据，当前箱茅批价最低3100 元左右，散茅批价2780 元左右。估计多数经销商已完成节后新一轮打款，但尚未到货。根据目前进度推演，我们预计一季度整体收入乐观有望实现中高双位数以上增速。而且茅台直营比例增加和高端产品结构的持续优化，也预计带动公司整体利润实现中高双位数以上的增长。

   　　作为白酒行业超高端价位代表，茅台在春节时间段主要多用于社会礼赠、高端聚饮的场景需求，22 年春节疫情形势有所放松，高端白酒的多个消费场景得以激活，尤其在江苏、广东（除深圳）等经济发达区域表现尤为突出。

   　　系列酒延伸超高端品牌力，腰部价位开始发力茅台品牌经过数年发酵，其品牌影响力继续向上向下有效延伸。精品、珍品、十五年、生肖酒（虎年）等高价位延伸产品春节动销情况明显优于往年；茅台1935 春节话题与市场热度一直居高不下；王子系列、迎宾系列等其他产品，在春节期间受益于二三线酱酒的收缩，也顺势接管了200-800 元的中高档、次高端酱酒市场。可以说茅台除飞天外，多支产品全面开花，利用自身品牌势能，在多价位快速扩充市场份额。

   　　新管理层上任动作频频，茅台市场化改革初见成效自21 年9 月丁雄军董事长上任以来，茅台一扫过往种种沉疴旧弊。取消拆箱政策、重新梳理产品价格体系、扩建产能等一系列动作，对市场产生十分积极的影响，展示了丁董事长的快速适应能力与高超决策水平。到目前为止，茅台正沿着市场化的方向稳步推进，我们认为，未来茅台在经销模式、渠道管理、产品结构、组织发展等方面或将有深化改革调整的动作落地。

   　　投资建议

   　　我们认为白酒板块基本面良好，根据公司业绩预告数据上调盈利预测，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入1086.02/1229.80/1386.62 亿元，同比+10.8%/+13.2%/+12.8%，上次预测同比+12.2%/+11.6%/ +10.7%；实现归母净利润528.56/616.69/712.17 亿元，同比+13.2%/+16.7%/+15.5%，上次预测同比+14.7%/+14.4%/+13.0%；EPS 分别为42.08/49.09/56.69 元，2022 年3 月8 日收盘价1707 元对应估值分别为40.57/34.77/30.11倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　①疫情持续超预期；②经济下行导致需求减弱；③食品安全问题等。