贵州茅台(600519)：喜迎开门红 加速发展中

喜迎开门红，加速发展中

    2022.3.8 日发布22 年1-2 月经营数据公告，预计22 年1-2 月营收/归母净利202/102 亿左右（同比+20%/+20%左右）。公司首次发布月度经营数据，实现了22 年销售和业绩层面的“开门红”。春节旺季期间茅台酒销售势头向好，我们判断飞天投放量同比增加、直销渠道占比提升，同时价格保持平稳；此外，系列酒销售实现大幅增长，生肖酒等非标产品亦有增量贡献。短期看，旺盛的动销与业绩实现匹配、开门红为高质量完成22 年目标奠定坚实基础；中长期看，公司改革决心坚定、改革动作频出，势能充足。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS 41.55/48.62/56.42 元，参考可比22 年PE 均值38x（Wind 一致预期），公司作为白酒行业龙头，品牌力领先，攻守兼备，认可估值溢价，给予22 年50x PE，维持目标价2431.00 元，“买入”。

    势头良好，基础扎实，全年可期

    22 年春节期间，公司积极促进茅台酒回归商品属性、满足更多真实消费需求，推动销售实现快速增长。一方面，据国酒时空，春节期间公司拆箱令取消以平抑箱装与散装飞茅价差，飞天茅台批价维持在3150（箱装）/2750（散装）元/瓶左右，价格保持平稳，呈现旺销态势；此外酱香系列酒亦实现大幅增长。另一方面，公司推新品动作不断，“茅台1935”填补千元价位带空白，渠道热度较高，未来有望持续贡献增量；同时公司加大直销投放及生肖酒等非标产品投放，渠道和产品结构不断优化，多举并措喜迎开门红。

    量价齐升具基础，改革提速助发展

    展望2022 年，我们认为公司有望迎量价齐升、改革助力加速发展可期。1）量价齐升：以5 年基酒贮藏期推算22 年具备量增条件（17 年公司茅台酒基酒产量4.28 万吨，同比+9%），均价结构性提升有望延续（增量向直销倾斜等）；2）改革：数字化营销和赋能有望使得更多消费者购买到茅台酒，同时公司将持续推进渠道结构调整、完善价格体系（市场化调控促使批价回归理性与平稳，产品结构不断优化、新品推出市场反应热烈），结合1.26 日国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》，提到要稳妥推进白酒企业营销体制改革，政策指导有望助力茅台营销改革加速推进。

    经营势能向上，维持“买入”评级

    公司市场化改革加速推进，正处于加速发展中，我们维持盈利预测，预计21-23 年 EPS 41.55/48.62/56.42 元，参考可比22 年PE 均值38x（Wind一致预期），公司作为白酒行业龙头，品牌力领先，攻守兼备，认可估值溢价，给予22 年50x PE，维持目标价2431.00 元，“买入”。

    风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。