贵州茅台(600519)：顺利实现“开门红” 市场化改革红利显现

事件：公司发布公告，2022 年春节期间，公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，2022 年1 至2 月，公司实现营业总收入202 亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102 亿元左右，同比增长20%左右。

    春节市场旺销，顺利实现“开门红”。2 月9 日，茅台集团会议反应，春节期间茅台酒销售势头向好，价格持续平稳，市场呈现旺销态势；茅台酱香系列酒销售实现大幅增长。

    当前散瓶飞天茅台价格稳定在2700-2800 元，呈现供需紧平衡特征。

    茅台1935 填补千元价位产品空缺，系列酒“瘦身”聚焦。2022 年推出新品珍品茅台（茅台酒），出厂价4399 元，定位介于精品和年份之间，茅台酒形成自上而下以年份、珍品、精品、生肖为代表的产品矩阵；茅台1935（系列酒），出厂价798 元，建议零售价1188 元，对茅台千元价位产品空缺形成补充。2022 年公司停产500ml 茅台王子酒、500ml 茅台迎宾酒等10 款系列酒产品，市场费用向茅台1935、汉酱（茅）、金王子、珍品王子等11 款主推产品倾斜，系列酒产品矩阵更聚焦。

    改革新政稳步落地，聚焦营销体制变革与市场化价格策略。丁雄军董事长2021 年8月底到任以来，提出“五线”发展道路，正面回应市场关注的渠道不畅及价格管控问题，“必须坚持市场化及法制化改革，并着力建立客户管理系统，以数字化更加精准赋能销售体系”，提出“推进现代化管理改革，推进资产管理改革，推进营销体制和价格体系改革”，21 年中秋推出“双节茅台合计投放超8000 吨”、“贵州茅台旗下的茅台国际大酒店停售1499 元飞天茅台酒”、“普茅之外，其他茅台酒的开箱政策即日起全部取消” 等新政；22年春节取消1*6 箱茅开箱政策，新增1*12 普飞拆箱销售，加大非标茅台酒直营店拿货比例，稳定普飞市场价格同时持续强化渠道掌控力。

    系列酒扩产1.2 万吨，为长期发展提供产能保障。1 月27 日董事会通过《关于投资实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目的议案》，新增系列酒制酒产能约1.2 万吨、制曲产能约2.94 万吨、贮酒能力约3.6 万吨，建设周期为24 个月。预计建设完工后系列酒可形成总计约6.7 万吨产能，为系列酒长期发展提供产能保障。此外根据公司“2021年度生产经营情况公告”披露，茅台基酒产量5.65 万吨，同增12.55%，茅台酒5.6 万吨基酒产能已达产。

    投资建议：公司春节市场旺销，顺利实现“开门红”。公司“五线”发展道路紧密围绕集团“十四五”“双巩固，双打造”中心，着力“聚主业，调结构，强配套，构生态”，公司市场化改革新政逐步落地，预计公司2021~2023 年营收分别为1091/1248/1558亿元，归母净利润分别为521/600/759 亿元，当前股价对应P/E 分别为41/36/28X，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）新政改革遇阻风险，影响供需结构及产品供给节奏；2）产能扩建、税收等产业政策面受限风险；3）疫情影响超预期。