贵州茅台(600519)事件点评：顺利实现开门红 基本面稳中向好

点评：

    公司2022年顺利实现开门红。2022年春节期间，公司核心产品动销表现良好，顺利实现了开门红。2022年1月至2月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102亿元左右，同比增长20%左右。其中，公司的核心产品飞天仍处于供不应求状态。

    截至2022年3月7日，2021年散瓶飞天批价约为2780元，较2022年1月1日增加约50元/瓶。

    预计2022年公司将进入产能释放期。得益于“十三五”茅台酒技改项目全面完成投产与系列酒技改项目有序推进，公司2021年基酒产能加速释放。其中，公司2021年约生产茅台酒基酒5.65万吨左右，同比增长约12.55%；约生产系列酒基酒2.82万吨左右，同比增长约13.25%。此外，公司的茅台基酒产量在2015年下滑后，2016-2018年稳步增长。2018年公司的茅台基酒产量为4.97万吨。结合茅台酒的生产周期，预计2022年公司将进入产能释放期。

    公司产品结构与渠道改革持续优化。2021年12月以来，公司在夯实飞天茅台的基础上，持续优化产品结构，相继发布超高端贵州茅台酒（珍品）与虎年生肖酒。除发布新品之外，公司于2022年1月1日对新款珍品茅台酒与陈年贵州茅台酒15两款产品提价。其中，新款珍品茅台酒零售指导价由4499上调至4599元，陈年贵州茅台酒15零售指导价由4999上调到5999元，进一步提高了产品价格区间。在优化产品结构的同时，公司积极进行渠道改革，大力发展直销渠道，渠道逐步向扁平化迈进。直销渠道的发展有望推动公司产品吨价进一步上行，公司基本面有望持续向好。

    维持推荐评级。预计公司2021/2022年每股收益分别为41.51元和48.65元，对应PE估值分别为41倍和35倍。公司2022年开年顺利实现了开门红，作为白酒行业的龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，直销渠道的扩张有望提升产品吨价。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。

    同时，新上任的董事长对公司的改革信心较强，市场对公司的改革期待值 较高，公司业绩有望稳中求进。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。产品升级不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，食品安全问题，宏观经济影响等。