上海建工(600170)年报点评报告：营收业绩稳健增长 现金流大幅改善

营收业绩稳健增长符合预期，股息率具备一定吸引力。公司公告2021 全年实现营业收入2811 亿元，同增21.5%；归母净利润37.7 亿元，同增12.5%；扣非业绩27.7亿元，同增7.7%。分季度看，Q1-4 单季营收分别同增56.2%/13.0%/19.7%/10.0%；单季归母净利润分别同比变动+13.4%/+10.2%/+58.6%/-27.0%， Q4 业绩下滑主要因研发费率、减值计提增加，同时所持股票公允价值变动收益大幅减少。分业务看， 建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资分别实现收入2382/52/167/139/13 亿元，YoY+22.8%/-3.0%/+12.0%/+119.5%/-9.5%，地产业务增速较高主要系报告期内公司加快房产项目去化和交房；核心施工主业实现稳健增长。全年新签合同4425 亿元，同增14.4%，其中上海/外省/海外市场分别新签订单2721/1629/75 亿元，占订单总额的61%/37%/2%，同增13%/15%/76%，区域市占率稳固。未完订单总额达4596 亿元，在手订单较为充裕。2022 年公司预期目标为：实现营业收入3050 亿元，新签合同额4850 亿元，分别同增8.5%/9.6%。公司2021 年拟10 股派1.45 元，合计分红12.9 亿元，分红率34%，股息率为4.7%。

    施工主业盈利水平稳健提升，回款加速促现金流明显改善。2021 年公司毛利率9.43%，YoY-0.24 个pct，其中建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询/城市建设投资毛利率YoY+0.74/-2.24/-13.64/+0.59/+0.29 个pct，地产业务受政策调控影响盈利大幅下滑，拖累整体毛利率；施工主业盈利水平稳健提升，主要因公司持续加强项目精益管理，成本管控措施效果逐步显现。期间费用率7.21%，YoY+0.01 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.01/-0.06/+0.01/+0.07 个pct，整体保持平稳，销售及管理费用率下降主要系经营规模效益逐步显现；财务费用率上升主要因融资需求扩大致利息支出增加。资产（含信用）减值损失多计提约8.5 亿元，新增计提主要为房产项目跌价准备金。投资收益增加13 亿元，主要为出售盛唐置业确认长期股权投资处置收益9.97 亿元。归母净利率1.34%，YoY-0.11 个pct。经营性现金净流入103.7 亿元，较去年多流入100.5 亿元，主要因1）Q4 加速项目回款，单季现金净流入221 亿元；2）上游议价、下游回款能力同时提升（收现比/付现比分别为98%/92%，YoY+2/-2 个pct）。

    六大新业务规模持续扩张，核能新基建业务进展顺利。2021 年公司城市更新/水利水务/生态环境/工业化建造/建筑服务业/新基建六大新兴业务分别新签合同230/191/80/276/34/161 亿元，同增NA/38%/25%/50%/30%/NA，合计实现营收较2020 年新增100 亿元，规模稳步扩张，业务拓展进程顺利。具体来看，1）城市更新：新承接金陵东路修缮改造、静安石门一路张园更新等重大城市更新项目，市场影响力进一步拓宽；2）生态环境：集团整合重组成立环境科技布局土壤修复全产业链，在渣土资源化利用、双碳咨询、设备药剂研发等业务领域取得突破。3）核能新基建：武威钍基熔盐堆核能系统实验平台完成竣工待验收；攻克了核堆核心部件高洁净装配、高精度定位盲装等实验堆安装技术，完成了熔盐实验堆本体离线组装及一体化吊装就位工作，并积极配合业主筹备预运行试验工作。

    投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为39/45/49 亿元，同比增长4%/15%/10%，EPS 分别为0.44/0.51/0.55 元，当期股价对应PE 分别为7.0/6.1/5.6倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产政策风险，资产减值风险，新业务拓展不达预期等。