贵州茅台(600519)：22Q2实现稳健增长 I茅台贡献业绩增量

　　事件：公司发布2022 年上半年主要经营数据。经公司初步核算，2022 年上半年公司预计实现营业总收入594 亿元左右，同比增长17%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润297 亿元左右，同比增长20%左右。

   　　点评：

   　　公司2022Q2业绩实现稳健增长，有望完成全年15%的增长目标。经公司初步核算，2022年上半年公司预计实现营业总收入594亿元左右，同比增长17%左右；预计实现归母净利润297亿元左右，同比增长20%左右。单季度看，二季度为白酒传统的销售淡季，疫情对高端白酒影响有限，叠加i茅台的成功上线，公司Q2业绩实现稳健增长。预计公司二季度实现营业总收入262.13亿元，同比增长15.69%；预计实现归母净利润124.55亿元，同比增长16.40%。公司在2021年年报中披露2022年力争实现营业总收入同比增长15%左右，截至2022H1公司营业总收入已完成全年目标的47%。

   　　考虑到步入三季度与四季度，在中秋、国庆等因素的催化下，经销商的备货积极性将有所提高，预计公司产品销量将进一步释放，全年15%的营收增长目标有望顺利完成。

   　　茅台酒与系列酒双轮驱动，系列酒实现较快增长。分品类看，公司实行茅台酒与系列酒双轮驱动的战略，茅台酒在贡献业绩增量的同时，系列酒亦实现了较快增长。其中，茅台1935为系列酒增长贡献了一定的业绩增量。具体数据来看，2022年上半年，公司的茅台酒实现营业收入约499亿元左右，同比增长约16.18%；系列酒实现营业收入约75亿元左右，同比增长约23.76%。单季度看，2022Q2茅台酒实现营业收入约210.40亿元，同比增长约14.62%；系列酒实现营业收入约40.72亿元，同比增长约19.17%。

   　　i茅台增厚公司业绩，渠道改革稳步推进。近几年，公司加速直营渠道布局，渠道逐步向扁平化迈进。i茅台作为公司的线上电商平台，于3月31日开始试运营，5月19日正式上线，目前已取得了良好的成绩。在贵州茅台传承人大会暨茅台酒经销商表彰会上，公司表示目前该平台注册用户达到了1900万户，日均活跃用户近200万户，酒类产品累计销售1232吨，实现营收46亿元。i茅台的成功上线，使公司的渠道结构进一步优化，间接的提升了产品吨价，有效的增厚了公司业绩水平。

   　　维持推荐评级。预计公司2022/2023年每股收益分别为50.11元和58.03元，对应PE估值分别为39倍和33倍。公司2022年上半年业绩实现稳健　　增长。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望间接提升产品吨价。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。

   　　风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。