赤峰黄金(600988)：增储扩产降本三位一体 业绩高速成长未来可期

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    公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入30.5亿元，同比增长82.1%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增长2.5%；实现扣非归母净利润4.1 亿元，同比下降1.4%。对此点评如下：

    简评

    1、 公司2022 上半年实现归母净利4.1 亿元，同比增长2.5%公司2022 上半年实现营业收入30.5 亿元，同比增长82.1%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增长2.5%；扣非后归母净利4.1 亿元，同比下降1.4%；

    据此测算，2

    022Q2 公司实现营业收入15.6 亿元，同比增长71.4%，环比增长4.8%；实现归母净利润2.4 亿元，同比增长2.0%，环比增长36.0%。

    2、2022 上半年公司增储量、扩产量、降成本稳步推进增储：内部探矿+外延并购，公司资源储量持续增加。2022 年1月，公司联合中非产能发展基金共同并购金星资源100%股权顺利完成交割，实现黄金增储364.8 吨（其中探明+控制110 吨），公司顺利完成海外并购，资源储备和生产规模显著提升；此外，公司持续投入资金探矿增储，上半年五龙矿业累计获得333 级地质储量400kg，年底预获333 级储量约2 吨；初步估算334 储量350kg，年底预获333 级储量1 吨以上；万象矿业正积极开展稀土资源普查工作；金星瓦萨发现赋存深度较浅的露采新矿体，估算未来远景资源储量将可能支持矿山运营50 年以上。公司坚持“以金为主”的发展战略，通过内生增长和外延并购，黄金资源量大幅增长。

    扩产：持续推进重大项目建设，产品产量大幅增长。公司万象矿业老挝塞班（Sepon）金铜矿现有年处理矿石能力300 万吨以上、金星瓦萨加纳瓦萨（Wassa）金矿现有年处理矿石能力270 万吨以上；2022 上半年公司持续推进重大项目建设，产品产量大幅增长，报告期内共生产矿产金6,436.73 公斤，同增65%，生产电解铜0.37 万吨，同增161%。

    降本：万象矿业针对金矿选冶回收率进行持续攻关，金选矿综合回收率已由2021 年的50%左右提升至目前的70%左右，且下半年回收率有望进一步提高；金选矿回收率的大幅提高带动万象矿业单位成本下降。2022 上半年公司黄金单位销售成本较上年同期下降5.5%，较2021 年度下降16.1%，公司降成本战略举措初见成效。

    3、黄金业务有望迎来量价齐升，业绩高速成长未来可期量：（1）万象矿业金矿选冶回收率提升，叠加Discovery 采区深部斜坡道工程建设，预计万象矿业黄金产量有望继续提升，预计明年新增产能120 万吨/年；（2）公司以金星瓦萨资源条件为基础制定了“日选矿石1 万吨，年产黄金1 万公斤”的“双万计划”，力争三至五年内将金星瓦萨打造成年产不低于10 吨的大型黄金矿山；（3）吉隆矿业年新增18 万吨金矿石采选能力扩建项目已完成选厂设计、主要设备招标及土地预审等工作，预计日处理能力将由450 吨提升至1000 吨；（4）五龙矿业3000 吨/日选矿厂已于2021 年底正式竣工投产，与之配套的井下技改工程均按计划顺利推进；（5）瀚丰矿业千米竖井工程装配施工即将进入竖井装配施工；预计伴随上述项目建设持续推进，公司黄金等产品产量有望持续高增。

    价：预计伴随美国加息和缩表逐步兑现、经济衰退到来，黄金价格中期有望上涨。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年归母净利分别为10.9 亿元、18.0 亿元和20.6 亿元，对应当前股价PE 分别为32.1、19.4和16.9 倍，考虑到公司在黄金行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    受环保等政策影响公司主要产品产量不及预期风险；黄金价格下降风险；国内外新冠疫情影响开工施工风险；原材料价格上升风险。