兔宝宝(002043)：渠道横纵并拓 模式优化升级 板材龙头稳健成长

兔宝宝创建于1992 年，已凭借其领先的产销规模成为国内装饰材料行业的龙头民营企业。公司目前装饰板材及成品家居两大业务，多元渠道扩张提升板材业务市占率；成品家居业务零售及工程端双轮驱动，品牌协同快速发展。

    装饰板材丰富产品体系和业务模式，渠道多元化发展。人造板行业“大行业，小公司”，2020 年人造板行业市场容量7000 亿以上，1）业务模式：公司2010 年开始探索OEM 模式，轻资产运营提升经营效率。2017年公司推广易装模式定位板材深加工，加强板材销售；2）渠道建设：

    2019 年以来公司大力推进工装、家装、家具厂等小B 端渠道业务拓展、发展分公司运营进行渠道深耕与管理优化，2021 年末兔宝宝在全国建立的各体系专卖店数量达到3542 家，其中装饰材料门店2635 家（含易装）。2020 年来公司板材业务持续放量，板材业务进入发展新阶段。3）产品性能突出：公司产品长期定位高环保性，品牌及环保性能引领行业。

    成品家居工程零售双轮驱动，品牌协同稳步发展。1）零售端：2012 年以来，公司经营从基础装饰材料产品逐步向成品家居领域拓展，陆续导入了地板、衣柜、木门等产品的生产和销售。目前公司致力于发展全屋定制+木门+地板产品体系，打造华东区域优势定制品牌。零售端家居门店持续整合升级，公司全屋定制业务依托图兔宝宝板材优势与头部品牌差异化竞争，规模有望持续增长。2）工程端：公司收购裕丰汉唐，完善公司工程端家居服务能力，2019-2021 年裕丰汉唐均超额完成业绩承诺，2022 年受房地产调控等影响业绩短期承压，未来裕丰在工程端仍以优质地产客户业务为主，有望进入稳健经营。

    盈利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固C 端经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展小B 家具厂、装修公司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制等快速发展，工程市场短期承压优化客户结构，未来经营更加稳健。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为6.27/7.49/9.14 亿元，同比分别变动-12%/+19%/+22%，对应PE 分别为12X/10X/8X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、疫情反复的风险、行业竞争加剧的风险。