思特威(688213)：高性能CIS领导者 汽车智能化和机器视觉驱动长期成长

　　行业快速增长推动CMOS 图像传感器市场空间越发广阔

   　　思特威是一家从事CMOS 图像传感器芯片产品研发、设计和销售的高新技术企业，作为致力于提供多场景应用、全性能覆盖的CMOS 图像传感器产品企业，公司产品已覆盖了安防监控、机器视觉、智能车载电子、智能手机等多场景应用领域的全性能需求。受益于安防监控、机器视觉、智能车载电子及消费电子下游应用需求的大幅增加。2022 年前三季度，公司实现营业营收16.54 亿元，同比减少19.0%，实现归母净利润-0.42 亿元，同比下降113.0%，主要原因系疫情、市场需求波动、汇率波动、研发投入增大等。2019 年至2021年，公司实现收入盈利双增长，分别实现营收6.79 亿元、15.2 亿元和26.89 亿元，年均复合增长99%，2021 年实现归母净利润3.98 亿元，同比增长229.23%，2020 年公司安防监控CIS 出货量1.46 亿颗，位列全球第一。从竞争格局来看，CMOS 图像传感器出货量排名全球前十家企业依次为格科微电子，索尼，三星，豪威，SK 海力士，思特威，意法半导体，安森美，松下及晶相光电，中国企业仅上榜3 家，CMOS 图像传感器国产替代空间仍然巨大，叠加行业内生的快速增长，中国厂商尤其高性能CMOS 的本土公司将在庞大的蓝海市场充分成长。

   　　安防领域CIS 龙头，智慧安防引领高性能CIS 成长

   　　公司目前在安防监控应用领域已经拥有了覆盖全市场的各类像素水平及前照式、背照式各系多款产品，满足行业各种细分场景、从高端到低端的各类应用需求，同时还前瞻性地洞察客户差异化需求，旨在为客户终端产品提供更优的附加值。以2020 年出货量口径计算，公司的产品在安防CMOS 图像传感器领域位列全球第一。随着国内安防市场对包括CMOS图像传感器在内的安防监控产品的需求也由一线城市延伸至二、三线城市及农村地区，以及视频监控系统的复杂度逐步提高，对CMOS 图像传感器性能的要求的不断升级，公司高端产品的市场份额将进一步提升。

   　　开拓车载业务和机器视觉打造公司新成长曲线公司在优势的安防监控领域保持持续增长外，随着公司产品线的逐步扩展，应用领域不断扩大。车载电子领域，公司积极顺应市场需求进行快速研发和产业化布局，已实现智能车　　载系列化产品，应用场景涵盖智能车载前装和后装的应用，产品层面从倒车后视、360 度环视、车内监控和驾驶员疲劳检测实现全系列覆盖，能够适应不同的应用场景和技术需求。2021 年应用ISP 片上集成二合一技术的新产品销售增加，同时有产品达到车规级标准，进入车载前装市场，高端产品占比的进一步提升带动智能车载电子领域毛利率提升。

   　　机器视觉领域，公司产品涵盖消费级机器视觉、工业相机、智能交通等多样化的应用领域，能够广泛覆盖下游客户的需求，从技术角度来看，公司已布局高像素、大靶面和高分辨率产品，锚定高端定位的同时解决客户需求痛点，保持独特的竞争优势。

   　　盈利预测

   　　预计公司2022-2024 年收入分别为27.66、39.87、59 亿元，EPS 分别为0.22、0.95、1.42 元，当前股价对应PE 分别为194、44、30 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

   　　风险提示

   　　供应商高度集中的风险；下游需求不及预期；上游大幅提价的风险；募投项目进度不达预期的风险等。