赛伍技术(603212)首次覆盖深度报告：UV转光膜优质供应商 产品矩阵完备

创新能力强产品布局广，中国“3M”营收净利稳增长。公司与3M 类似，有机化合胶带起家。截至2022 年，公司光伏、锂电、3C、半导体等产品矩阵逐渐完备，有望成为中国“3M”。2016-2021 年，公司营业收入稳步增长，年复合增长率达14.59%。其中22Q1-Q3 公司实现营业收入32.21 亿元，同比+53.96%，实现归母净利润2.29 亿元，同比+87.90%。

    N 型趋势渐显，POE 类胶膜膜需求有望持续提升。2023 年组件N 型化趋势渐显。POE 类胶膜抗PID 性能好，不易析出酸性气体腐蚀N 型电池镀膜，预计POE 类胶膜需求有望持续增长，我们预计22-25E 年POE 及EPE 胶膜需求分别为8/14/22/28 亿平米，年复合增长率达52%；原料端POE 树脂需求分别为42/72/106/128 万吨，同比+83%/71%/47%/21%。

    锁定异质结赛道，UV 转光膜助力异质结组件延寿提效。22 年赛伍技术与安徽华晟签订战略合作。根据协议，华晟将有总计约10GW 异质结HJT 电池组件采用赛伍技术UV 转光胶膜方案。经测试转光膜可增加单块HJT 组件1.5%左右发电量，且具有超过30 年的长期可靠性。预计公司23 年转光膜出货近1 亿平米。未来出货将持续提升。

    背板龙头地位稳固，新品有望提振未来业绩。21 年公司背板出货量达1.31亿平米，市占率近20%，稳居龙二，预计22 年公司出货仍有望达1 亿平米以上。全新KPf 型背板采用氟皮膜技术，以氟皮膜取代KPK 背板的内层PVDF 氟膜，有望提振业绩。

    投资建议：我们预计公司22-24 年分别实现归母净利润3.14/7.24/17.31 亿元，YoY+84.6%/130.5%/139.1%。参考可比公司2023 年平均26 倍PE 估值，考虑到公司HJT 转光膜出货量快速提升，给予公司2023 年30 倍PE估值，对应目标价49 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原料价格波动、市场竞争加剧、技术迭代、国际贸易摩擦加剧