双环传动(002472)2022年年报业绩预告点评：业绩略超市场预期 迈向平台型齿轮供应商

　　2023 年1 月11 日公司发布公告，预计2022 年第四季度单季实现归母净利润1.63-1.83 亿元，同比+62.8%~82.9%，环比+2.5%~15.1%；预计实现扣非归母净利润1.73-1.93 亿元，同比+74.6%~94.8%，环比+17.3%~30.9%，略超市场预期。在4Q22 下游需求存在一定压力的情况下，公司业绩同环比继续提升，主要系因新能源业务快速上量，经营效率不断提升。我们认为，公司下游客户优质，业绩增量确定性强，同时随着未来定点项目逐步量产爬坡，产能利用率持续提升，叠加公司持续降本增效，利润率有望持续提升。我们维持公司2022/2023/2024 年业绩预测不变，由于股本变化，下调EPS 预测至0.65/0.92/1.21 元（原预测为0.71/1.01/1.32 元）。给予公司2023 年40 倍PE的估值，对应目标价37 元，维持“买入”评级。

   　　 公司发布业绩预告，4Q22 业绩略超市场预期。2023 年1 月11 日公司发布2022年年度业绩预增公告，预计2022 年实现归母净利润5.72-5.92 亿元，同比+75.3%~+81.4%；实现扣非归母净利润5.52-5.72 亿元，同比+91.7%~+98.6%。

   　　其中预计第四季度单季实现归母净利润1.63-1.83 亿元，同比+62.8%~82.9%，环比+2.5%~15.1%；实现扣非归母净利润1.73-1.93 亿元，同比+74.6%~94.8%，环比+17.3%~30.9%。在4Q22 下游需求存在一定压力的情况下，公司业绩同环比继续提升，主要系因公司在技术、质量、交付能力、成本等综合实力方面不断优化进步，同时新能源业务快速发展，贡献重要边际增量。我们预计公司2022年新能源齿轮业务收入18.6 亿元，同比增速超过220%。我们认为，公司新能源汽车齿轮行业龙头地位稳固，市占率高，下游客户优质，有望持续为公司业绩带来增量。

   　　 新能源汽车齿轮领域龙头，募资扩产有序推进。公司提前布局新能源赛道，早在2012 年公司便坚定新能源汽车是未来的发展方向，不断提高新能源汽车齿轮研发投入，提升工艺制造水平，锁定优质客户。而凭借与行业优质客户比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等厂家的合作加深，公司进一步提升产品力优势，筑高竞争壁垒。公司在“高速低噪”的高端齿轮设计加工能力较强，市场占有率不断提升，2022 年 6 月底已经建设完成年化260 万套的电驱动减速箱齿轮产能，我们判断目前产能达到400 万套，行业龙头地位稳固。2022 年7 月4 日，公司发布非公开发行A 股股票预案，拟向不超过35 名投资者非公开发行≤1.17 亿股股份（占发行前总股本15%），募集资金总额≤19.89 亿元，主要用于扩产齿轮产线产能及传动部件研发，为业务营收快速上量奠定产能基础。目前公司已经使用部分募集资金对项目实施主体增资，项目进展有序推进。

   　　 RV 和谐波产品开始上量，股权激励彰显信心。除汽车行业外，公司通过子公司环动科技耕耘精密减速机产品领域，积极布局 RV 和谐波两大产品类。报告期内，环动科技的产销量提升显著，助力公司业绩增长，3Q22 其主营收入相较同期增长超过75%，2022 年前三季度其主营收入相较同期增长超过 65%。通过不断推动RV 减速器研制和技术突破，公司已经打破了同类产品由日欧品牌垄断的局面，当前已经进入批量化生产与应用并逐步扩张市场占有率的商业化阶段，市场占有率逐步扩张。公司目前拥有40 余个型号的RV 减速机产品，载荷范围达6-500kg，基本实现机器人减速器产品全覆盖和国产化替代。2022 年7 月5日，公司首次授予登记完成2022 年股票激励计划，授予董事、高管及业务骨干等404 人进行股票期权激励，合计授予股票期权720 万份（占总股本0.93%），本次股权激励落地将有效绑定核心高管利益，激励公司核心骨干，为公司稳固汽车齿轮国内龙头地位埋下有力铺垫。

   　　 风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司新产品开发不及预期；公司产能释放进展不及预期；公司新客户拓展不及预期；新冠疫情影响超预期。

   　　 盈利预测、估值与评级：公司为新能源汽车齿轮龙头，产品先发优势明显，工艺制造水平处于世界前列。前期公司利润率受资本开支影响，2021 年起此前的大额资本开支开始兑现收入，随着新能源渗透率的提升，公司产能即将大量释放，利润率有望逐步提升。我们维持公司2022/2023/2024 年净利润预测，由于股本变化，下调EPS 预测至0.65/0.92/1.21 元（原预测为0.71/1.01/1.32 元）。

   　　考虑到公司为新能源汽车齿轮龙头，参考一体化压铸龙头企业文灿股份、轻量化底盘龙头企业拓普集团（2023 年目前PE 均为40x），给予公司2023 年40倍PE 的估值，对应目标价37 元，维持“买入”评级。