华特达因(000915)：维生素AD龙头 管理结构改善 聚焦主业发展

　　投资要点：

   　　理顺治理结构，聚焦儿药。2020 年，公司实控人由山东大学变更为山东省国有资产股份有限公司，去年8 月完成董事会换届，子公司达因药业为公司收入和利润贡献的主体，为山东省国投激励试点企业，已经制定了长期的业绩考核和激励计划，公司治理结构已经理顺。今年已经剥离环保业务，其他业务有望陆续剥离，未来将聚焦医药主业，聚焦儿药领域。

   　　伊可新扩大儿童适用年龄，并分规格提价，推升市场天花板。伊可新在儿童维生素AD 滴剂市场占有率超60%，已经实现了渠道全覆盖。2022 年起，伊可新扩展适用年龄至6 岁，并分规格陆续提价完成，上半年粉色包装增长率超40%。基于对未来不同生育率下的出生人口测算，在低、中、高生育率假设下，预测2026 年伊可新终端销售额有望超过31 亿、34 亿、40 亿。

   　　二线品种丰富，未来持续发力。公司二线品种丰富，维矿类产品除伊可新外，还推出了伊D 新(维生素D 滴剂)，伊佳新(右旋糖酐铁颗粒)，盖笛欣(复方碳酸钙泡腾颗粒)，伊甘欣(甘草锌颗粒)等产品。此外，公司还将品类延伸至治疗领域，近日盐酸托莫西汀口服溶液获批上市，二线品种和治疗类品种有望借助伊可新完善的渠道覆盖，实现快速上量，助推业绩持续增长。

   　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022-2024 年营收分别为23.3亿元、28.8 亿元、35.1 亿元，增速分别为15.1%、23.3%、22.0%，归母净利润分别为5.5 亿元、7.0 亿元、8.7 亿元，增速分别为45.3%、26.0%、24.7%，对应EPS 分别为2.4、3.0、3.7 元。以1 月9 日收盘价计，对应PE 分别为18.3倍、14.5 倍和11.6 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

   　　风险提示：生育率降低风险，研发及新药上市、销售不及预期风险，疫情反复，政策变动风险等。