钧达股份(002865)：单瓦盈利持续改善 看好23年新技术加速提升！

　　投资要点

   　　事件：公司发布2022 年度业绩预告，公司预计实现归母净利润6.8-7.8亿元，同增481%-537%，扣非归母净利润4.6-5.6 亿元，同增354%-410%，差额主要系公司于2022 年6 月剥离汽车资产，并计入非经常性收益2.15亿元所致。2022Q4 公司预计实现归母净利润2.70-3.70 亿元，同增374%-476%，环增96%-169%，扣非归母净利润2.64-3.64 亿元，同增368%-469%，环增94%-168%。实际经营业绩符合预期。

   　　大尺寸供需紧张，盈利持续改善。公司预计2022 年电池出货10.72GW，同增88%，PERC/TOPCon 电池分别出货8.85/1.87GW，PERC 同增约55%，其中2022Q4 电池出货3.81GW ， PERC/TOPCon 分别出货2.37/1.44GW， Q4 由于组件厂去库存导致TOPCon 出货略低于预期；考虑计提费用回冲我们测算整体电池单瓦盈利0.12 元左右，环比提升约4 分，其中PERC/TOPCon 分别为0.11/0.13 元/W 左右，整体贡献4-5 亿元利润，受益于原材料降价+大尺寸供给紧缺，单瓦盈利持续提升。

   　　展望2023Q1，公司目前已满产满销，我们预计公司电池出货4.4GW+，单瓦盈利环比持平。2023 年我们预计电池出货30-31GW，同增280%+，看好盈利继续提升：①受益上游原材料价格快速下降，电池供应相对较紧，利润留存能力强；②我们预计2023 年公司TOPCon 电池出货20-21GW，同比10 倍左右增长，出货占比约65-70%，享新技术溢价，贡献盈利弹性，推动电池量利双升！

   　　TOPCon 产能加速推进，激光SE 导入助力效率提升！公司目前TOPCon有滁州一期8GW 在产，我们预计二期10GW 于2023Q1 投产，Q2 满产，淮安一期13GW 于2023Q2 投产，Q3 满产，后续淮安二期13GW将于2023 年开工建设，后续产能推进迅速！公司目前TOPCon 电池量产效率可达25%左右，我们预计2023 年激光SE 技术导入后将会有0.2-0.3%的效率提升，叠加技术进步降低银耗，未来成本有望持平于PERC，进一步贡献利润增量！

   　　盈利预测与投资评级：基于公司2022 年底费用计提，我们下调2022 年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.6/25.0/33.0亿元，（前值为9.4/25.0/33.0 亿元），同比+524%/+230%/+32%，基于公司TOPCon 电池龙头地位，我们给予公司2023 年16 倍PE，对应目标价282.7 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。