公牛集团(603195):高瞻远瞩 高效执行
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写在前面:公牛集团从浙江慈溪的一间手工作坊成长为市值约千亿的上市公司,复盘其进阶之路,我们认为公司的蜕变与创始人及高管团队的战略谋布密不可分,同时,完善的组织架构与管理体系是提升企业经营效率的关键,上下一心的凝聚力为公司良性发展提供长效动力。

    创始人登高望远,高管团队实力强劲。创始人:“犟”人匠心,谋深虑远。

    1)扎实耕耘:创始人兼董事长阮立平系公司核心灵魂,工程师背景使其在业务领域专注深耕,追求极致;2)择善而从:具有跨行业学习的意识与能力,敢为人先,率先将快消品的销售模式引入民用电工领域,独创“配送访销”模式,构建渠道壁垒;3)谋定后动:大胆探索、谨慎决策、灵活调整,持续扩大企业能力圈。4)精打细算:资源投放精准,战略规划清晰,使得公司投入产出相匹配。高管团队:举贤任能,辅佐得力。多位副总裁及事业部总经理或具备深厚产业与技术积累;或曾任职国际知名企业,具备领先战略视野。管理层背景多元,能力卓越,为公司发展贡献坚实力量。

    组织结构扁平高效,管理效率持续提升。公司职能部门扁平化,决策层向操作层高效传导。2017 年公司完成顶层架构变革,由事业部制转换为3 支柱模式,组织架构进一步优化。“大集团小事业部”模式有利于业务聚焦,各事业部根据集团战略单独制定业务规划与考核目标,分工明确;事业部总经理具有严格业绩考核,管理动力充足。BBS 系统提升精益化管理水平,赋能研发、制造、销售全价值链。对内实现降本增效、推动组织变革;对外实现业务创新增长、落实战略目标。

    股权集中,激励广泛,绑定员工利益。家族企业持股,股权结构集中稳定,创始人阮立平及其弟阮学平为公司实控人,直接与间接合计持股比例为86.1%。2019-2021 年公司现金分红比例均在50%以上,高分红率为股东提供稳定回报,彰显公司优质现金流与盈利能力。上市以来陆续推进股权激励与特别人才持股计划,覆盖范围广泛,员工持股绑定利益,提升经营活力。

    盈利预测与投资评级。预计公司2022-2024 年实现营收143.9/169.9/199.8亿元,同比增长16.2%/18.1%/17.6%;归母净利润31.2/37.2/44.4 亿元,同比增长12.2%/19.4%/19.2%,对应P/E 估值分别为30.2X/25.3X/21.3X。

    公牛集团作为国内民用电工领域龙头,资产优质、经营稳健。治理层面,创始人及高管团队谋划得当,管理体系灵活高效;业务层面,传统业务龙头地位稳固,新业务前景广阔,成长性充足。维持“买入”评级。

    风险提示:业务拓展不及预期风险,原材料价格波动风险。


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