洛阳钼业(603993)：矿业巨头产量释放 顺周期成长优势突出

推荐逻辑：1）年 内铜产量增速保守预计50%，内需复苏主线下铜价有望保持高位，铜板块业绩弹性突出；2）华越镍钴项目实现满产，助力2022 年投资收益达到7.26 亿元，远期继续成为公司利润的增长点；3）宁德时代成为公司第二大股东，协同开发盐湖锂资源，新能源板块协同效应增强。

    铜板块业绩弹性突出：2023 年TFM和KFM双矿新建项目投产，年内铜产量指引中值为41.55 万吨，同比2022 年增长50%。TFM 权益金纠纷解决后，库存铜的售出将带来额外业绩弹性。铜需求侧来看，地产保交付利好竣工链条的铜消费，国家电网计划投资超5200 亿创历史新高，新能源领域需求增速维持高位。

    铜冶炼端新增产能有限，国内供需维持紧平衡，内需复苏将对铜价形成脉冲式驱动，全年铜价重心有望保持高位。

    华越项目达成满产，助力盈利能力提升：公司对华越镍钴持有股权30%，华越项目于2021 年12 月正式投产，2022 年4 月达产，2022 年公司投资收益7.26亿元，同比上年增长558.2%，主要为华越项目贡献，2023 年华越项目实现全年满产，未来将成为拓宽公司利润的增长点，并促进公司在新能源领域的突破布局，成为公司开辟印尼市场的重要桥头堡。

    深度绑定宁德时代，新能源板块协同加强：2021 年4月宁德时代获得KFM25%的股权；2022 年9 月宁德时代通过洛阳矿业间接持有24.68%的股份，成为公司第二大股东；2023 年1月公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖。依托公司在非洲、南美洲和东南亚的已有布局，双方在新能源金属资源领域建立全方面的战略合作伙伴关系，在锂、钴、镍、铜等新能源金属资源的投资开发等方面发挥各自优势，全面合作，积极融入新能源产业综合价值链。

    盈利预测与投资建议： 预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为106.4/124.3/129.3亿元，同比增长75.4%/16.8%/4.0%，实现EPS 分别为0.49元/0.58元/0.60 元，对应PE 分别为11/9/9X。可比公司2023-2024 年一致性预期PE 平均水平为10.5/10.3 倍，鉴于公司铜钴产量具有高弹性，顺周期趋势中矿业公司往往表现出双击效应，给予洛阳钼业2023 年15 倍估值，对应股价7.35元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：金属价格大幅下跌风险，矿山增产不及预期风险，海外运营风险。