北交所新股申购报告-武汉蓝电(830779)：电池检测设备“小巨人” 募投拟扩充产能、布局动力电池领域

电池检测设备“小巨人”企业，2022 年业绩超7000 万元武汉蓝电成立于2007 年，“蓝和”（LANHE）系列电池测试系统可支持电池测试领域的绝大部分应用，包括材料研究、电池化成、容量分选、组合电池以及超级电容器的测试等。产品按输出功率可大致分为微小功率设备、小功率设备、大功率设备，其中微小功率设备、小功率设备合计收入占比超80%，是主要收入来源。

    现已成为国内知名的电池测试设备生产企业，与清华大学、浙江大学、复旦大学、华中科技大学、中国科学院等较多知名高校、科研院所，珠海冠宇、贝特瑞、杉杉股份、宁德时代、中创新航、比亚迪、赣锋锂业、厦门钨业、德方纳米等电池或电池材料企业建立了长期的合作关系。2021 年实现营收1.13 亿元（+27.39%）、归母净利润4,614.87 万元（+16.54%），毛利率、净利率分别为62.86%、42.19%。

    消费电子领域存量需求稳定增长，新能源领域扩产与研发预期创造增量空间研究级电池测试设备：面向研究、质检领域，根据公司测算，2021 年高校及科研院所用电池测试设备市场规模为16,911 万元至20,294 万元，公司市场占有率为21%至25%。企业类电池测试设备：用于产线化成、分容，按锂电池化成、分容设备占锂电生产设备整体价值的比例约为20%计算，2021 年锂电池化成、分容市场规模约127 亿元，预计2026 年达280 亿元，CAGR 约17%。下游：小功率电源测试多用于材料研究和消费电子领域；大功率电源测试目前需求集中于新能源行业（新能源发电和新能源汽车）。我们认为未来消费电子领域存量盘需求将稳定增长，新能源领域企业的扩产与研发预期为行业创造增量空间。

    募投拟扩充电池测试设备产能1.855 万台，在研项目提升效能、丰富产品线技术：公司拥有45 项专利，25 项计算机软件著作权，高精度电池测试设备对标国外，具有国产替代属性。在研项目欲继续提升研究级电池测试设备的整体效能、重点研发产线用化成、分容测试设备以丰富产品线。客户：截至2022 年12 月31 日，公司在手订单金额（含税）为6,633.80 万元。随着锂离子电池的市场需求快速增加，主要企业类客户多有产能扩张计划，相应的对电池测试设备需求亦逐年增长，为经营业绩持续增长奠定了坚实的市场基础。募投：“生产基地建设项目”计划新增5,000 台微小功率设备、12,000 台小功率设备、1,500 台大功率设备和50 台化成分容生产线的产销能力，达产后将实现总标准产能54,450 台。

    可比公司PE TTM 中值40.5X，公司发行后PE（2022）28.5X北交所公开发行底价为35 元/股，对应2022 年归母净利润PE 为28.45X（发行后），目前可比公司PE TTM 中值40.53X。整体来看，公司的研究级电池测试设备在行业中有较强竞争力，且盈利能力领先行业平均水平。考虑公司加大动力电池测试设备投入，未来伴随动力电池行业景气上行有望推动业绩增长，由于北交所最终公开发行价格尚未确定，若未来发行价对应估值较为合理则建议关注。

    风险提示：客户自建电池测试设备的风险、毛利率波动风险、新股破发风险