长源东谷(603950)：深耕发动机缸体缸盖 混动开启新增长极

报告摘要：

    公司主营业务为缸 体、缸盖和连杆等发动机核心零部件的研发、生产及销售。深耕行业20 余年，公司成立之初即专注于柴油发动机缸体缸盖加工，为行业内隐形领先企业，与福田康明斯、东风康明斯、东风商用车等核心客户深度绑定，市占率超过20%并且逐年提升，行业壁垒高格局稳定。2022 年公司凭借技术和产能优势顺利切入新能源汽车大客户混动车缸体缸盖供应链，打开新一轮成长空间。我们认为公司当前核心投资逻辑在于传统主业伴随商用车复苏迎来向上拐点+新能源混动绑定核心大客户开启新增长曲线，同时公司逐步切入连接器壳体、汽车电子、空气悬挂等汽车零部件领域，品类拓展打开长期成长天花板。

    商用车行业复苏拐点已至，传统主业迎向上周期。经历2021 年国五切换国六透支需求及2022 年疫情影响导致物流不畅、需求低迷等诸多因素影响，商用车销量自2021 年5 月起连续下滑，2022 年全年销量330 万辆，同比下降31.2%。2023 年随着疫情影响消退叠加经济刺激政策效应显现，商用车市场特别是重卡市场活力逐步增强。2023 年2 月，商用车销量32.4万辆，同比环比呈现两位数增长，终结连降趋势，拐点已至。公司为柴油发动机行业内头部客户的独供或核心供应商，市占率逐年提高。预计伴随稳增长政策刺激、疫情影响减弱、物流恢复等利好因素加持下，公司传统主业将受益于商用车需求复苏开启新一轮向上周期。

    绑定核心大客户，新能源混动开启新增长极。2022 年下半年公司顺利切入某能源汽车大客户混动车型的发动机缸体、缸盖供应链，当前产能快速爬坡中。根据公告，一期30 万套预计在2023 年5 月前投产，二期30万套预计在2024 年2 月前投产，产值达10 亿元以上。混动车具备燃油经济型和无里程焦虑的优势，头部品牌纷纷布局混动，供给与需求共振有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。公司绑定核心大客户，新能源汽车相关业务将为公司贡献较大业绩增量，体量有望并肩传统主业。

    投资建议：预计公司2022-2024 年实现营收9.51/18.14/24.32 亿元，实现归母净利润1.00/2.51/3.67 亿元，同比-59.86%/150.78%/46.17%，对应PE分别为46.39/18.50/12.65X,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：产能进度不达预期，需求下滑，业绩和估值判断不达预期