贵州茅台(600519)：1Q经营数据再超预期 延续高质量增长

　　公司近况

   　　公司发布2023 年第一季度主要经营数据公告，经公司初步核算，2023 年第一季度，公司实现营业总收入391.6 亿左右，同比增长18%左右，实现归母净利润205.2 亿左右，同比增长19%左右，顺利实现了“开门稳”“开门红”，1Q收入利润超市场预期。

   　　评论

   　　1Q23 收入利润再超市场预期，延续高质量增长，我们判断主要系非标放量和“i茅台”增量。根据我们的渠道调研，1Q23 精品非标产品发货有所增长。另外“i茅台”持续贡献收入，一季度“i茅台”累计实现含税收入约55亿元1，其中茅台1935 贡献最多，达到约20 亿元，我们预计1935 贡献下系列酒同比增速较高。目前飞天批价总体保持平稳，根据公众号“今日酒价”，4 月16 日散瓶和整箱批价分别为2750 元/瓶、2935 元/瓶，较上周基本持平，渠道库存不到一个月，市场销售延续稳健。

   　　产品和渠道持续发力，业绩增长工具充足。公司全年营业总收入增长目标15%左右，我们认为目标完成确定性较高。我们判断公司今年将继续通过非标产品放量提升产品结构，我们预计精品等成熟非标品将稳步放量，具体放量节奏会结合价格、消费者接受情况以及市场反馈而定，保持供需平衡，保障产品顺。今年除推出新品24 节气酒外，我们预计后续还会推出精品·文化版、尊品·团购版等非标类产品。另外，今年新增7 家自营店，我们预计直营比例有望进一步提高，并继续发挥“i茅台”等渠道优势。当前“i茅台”注册用户3000 多万，日活400 多万，我们认为“i茅台”已然成为销售重要渠道之一，也会发挥保障价格稳定的作用。今年新上市“巽风”数字化平台，是二十四节气酒产品销售的主要渠道，有助于强化与年轻消费群体的互动，当前注册用户300 多万，日活几十万人。

   　　白酒延续结构性景气，茅台有望提振行业信心。我们认为白酒行业集中度提高和消费升级的趋势不变，今年宴席场景回补需求旺盛，商务消费稳步复苏，我们观察到上市公司对全年展望普遍较为积极，我们认为茅台在市场情绪较为脆弱时披露经营数据有望进一步提振信心。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持公司2023/24 年盈利预测不变，维持2486 元目标价，目标价对应2023/24 年42x/36xP/E，收盘价对应2023/24 年29x/25xP/E，目标价对应当前股价45.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　宏观经济恢复慢于预期，疫情反复影响需求。